>> 開源證券-東方雨虹(002271)公司信息更新報(bào)告：品類渠道驅(qū)動(dòng)零售高速增長(zhǎng)，國(guó)債利好小B賽道-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張緒成 |
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品類渠道驅(qū)動(dòng)零售高速增長(zhǎng)，國(guó)債利好小B賽道。維持“買入”評(píng)級(jí)
公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，2023年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收253.60億元，同比+8.48%，歸母凈利潤(rùn)23.53億元，同比+42.22%，扣非凈利潤(rùn)21.72億元，同比+42.67%；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.08億元，同比+5.41%，環(huán)比-9.07%，歸母凈利10.19億元，同比+48.05%，環(huán)比+7.43%，扣非歸母凈利潤(rùn)9.29億元，同比+47.00%，環(huán)比+1.10%。我們認(rèn)為2023Q3公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期的主要原因：受臺(tái)風(fēng)極端天氣的影響，B端項(xiàng)目施工受阻導(dǎo)致發(fā)貨增速趨緩。2023年10月24日，中央財(cái)政預(yù)計(jì)于2023Q4增發(fā)2023年國(guó)債10000億元，全部計(jì)入財(cái)政赤字，主要用于災(zāi)后恢復(fù)重建；萬(wàn)億國(guó)債有望支撐基建投資延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，防水小B賽道或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)容；公司產(chǎn)品、渠道、品牌優(yōu)勢(shì)顯著，或?qū)⒙氏仁芤?。因此，我們維持2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.23/52.19/70.00億元，同比+70.9%/+44.1%/+34.1%；EPS分別為1.44/2.07/2.78元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE為16.9/11.8/8.8倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
品類渠道驅(qū)動(dòng)零售高速增長(zhǎng)，萬(wàn)億國(guó)債有望擴(kuò)容小B賽道
分渠道來(lái)看，2023Q3公司C端業(yè)務(wù)營(yíng)收25.66億元，同比+47.55%；B端業(yè)務(wù)營(yíng)收59.42億元，同比-6.17%。受臺(tái)風(fēng)極端天氣的影響，B端項(xiàng)目施工受阻導(dǎo)致發(fā)貨增速趨緩；但在渠道和品類的雙輪渠道下，C端業(yè)務(wù)仍延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)收占比由2022Q3的21.54%增長(zhǎng)至30.16%。從中期來(lái)看，公司收入成長(zhǎng)性或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯：（1）先行優(yōu)勢(shì)顯著，賽道切換打開成長(zhǎng)空間，國(guó)內(nèi)防水呈現(xiàn)一超多強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)格局，公司率先布局小B端和C端經(jīng)銷渠道，渠道收入已進(jìn)入加速放量期，先行優(yōu)勢(shì)顯著；（2）萬(wàn)億國(guó)債和防水新規(guī)賦能小B賽道擴(kuò)容，萬(wàn)億國(guó)債有望支撐基建投資延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，疊加防水新規(guī)提高客單價(jià)，防水小B賽道或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)容，公司先行優(yōu)勢(shì)顯著，疊加產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，萬(wàn)億國(guó)債或?qū)①x能公司小B業(yè)務(wù)加速放量；（3）渠道強(qiáng)協(xié)同賦能擴(kuò)品類戰(zhàn)略，公司渠道協(xié)同性較強(qiáng)，有望帶動(dòng)砂漿、涂料、保溫材料、管材等品類配套率加速提升。
渠道轉(zhuǎn)型助推毛利率中樞上移，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅改善
盈利角度，2023Q3公司毛利率為29.38%，環(huán)比2023Q2改善0.28pct，同比改善5.57pct；凈利率為11.99%，環(huán)比2023Q2改善1.78pct，同比改善3.47pct。2023Q3全國(guó)SBS改性瀝青售價(jià)環(huán)比2023Q2增長(zhǎng)1.10%，我們認(rèn)為公司毛利率改善的主要原因：高毛利率的零售業(yè)務(wù)占比逐步提升，由2023H1的29.97%增長(zhǎng)至2023年1-9月的30.04%。現(xiàn)金流角度，2023年1-9月公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-47.60億元，同比2022年同期的-79.63億元大幅改善，主要原因：零售業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，現(xiàn)金回款增加所致；隨著渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；基建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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