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核心觀點(diǎn)
　　第三季度歸母凈利受非經(jīng)因素影響增速放緩。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.77億元，同比增長(zhǎng)1.04%；歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)51.36%，單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.88億元，同比下降4.68%，歸母凈利潤(rùn)3761.43萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.03%，扣非歸母凈利潤(rùn)4770.21萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.21%，主要由于第三季度遠(yuǎn)期外匯合約導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)1313萬(wàn)元。
　　毛利率不斷優(yōu)化，銷售投入有所加大。單三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率分別為60.32%/3.63%，同比+4.70pct/+0.46pct，毛利率提升主要是由于較高毛利的伊菲丹收入占比提升以及較低毛利的強(qiáng)生業(yè)務(wù)占比下降。費(fèi)用方面，單Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+4.86pct/-3.31pct/-0.84pct。銷售費(fèi)用率上行主要由于公司加大形象推廣費(fèi)用。
　　營(yíng)運(yùn)能力和現(xiàn)金流基本處于正常水平。前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)175天，同比增31天；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)30天，同比減少1天，主要由于公司為雙11大促備貨，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上行。公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.60億元，同比上升62.52%，主要支付貨款減少所致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品推出不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：公司單三季度受到非經(jīng)因素影響導(dǎo)致利潤(rùn)端有所承壓，但公司通過(guò)積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及精細(xì)化投放，帶動(dòng)毛利率持續(xù)提升。未來(lái)公司將繼續(xù)堅(jiān)持以自有品牌+代理品牌雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)模式。通過(guò)不斷技術(shù)創(chuàng)新，公司深耕產(chǎn)品研發(fā)和專業(yè)領(lǐng)域，動(dòng)推自有品牌長(zhǎng)期良性發(fā)展；并憑借多年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)積累的全域服務(wù)能力以及深度孵化品牌和溢價(jià)的能力，為海外品牌提供多維度賦能服務(wù)。我們考慮到非經(jīng)因素影響，略下調(diào)23-25年盈利預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)至3.02/4.05/4.96億元（原值為3.16/4.09/4.91億元），對(duì)應(yīng)PE為22/16/13x，維持“增持”評(píng)級(jí)。