>> 太平洋證券-水羊股份(300740)23年中報點評：Q2業(yè)績超預(yù)期，伊菲丹加持增厚業(yè)績，股權(quán)激勵彰顯信心-230729
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 546KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
郭彬 |
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事件：公司近日發(fā)布2023年中報，2023年上半年營業(yè)收入同增4.00%至22.90億元，歸母凈利潤同增72.02%至1.42億元，扣非凈利潤同增101.82%至1.47億元。其中，23Q2實現(xiàn)營收同增7.58%至12.43億元，歸母凈利潤同增119.05%至0.90億元，扣非后歸母凈利潤同增177.52%至1.11億元。Q2業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+費用管控良好，盈利能力穩(wěn)步提升。2Q23毛利率/歸母凈利率分別同比+3.9/+3.7pct至59.6%/7.3%，銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比-3.06/+1.2/-0.4pct至39.8%/5.8%/1.7%。Q2利潤端表現(xiàn)亮眼，主要系業(yè)務(wù)/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶來毛利率優(yōu)化，成本費用管控效果顯著，盈利能力提升；分產(chǎn)品看，23H1面膜/水乳膏霜收入同比0.51%/+4.53%，毛利率同比+5.46/+1.39pct至68.82%/51.62%，預(yù)計系高毛利的伊菲丹并表拉動；分渠道看，23H1抖音/淘系收入同比+137.43%/-12.62%，23Q2底對抖音渠道調(diào)整后由董事長直接帶領(lǐng)，預(yù)計在Q3能看到變化。費用端看，投放效率提升帶來銷售費用率的下降；研發(fā)方面，23H1新建研發(fā)大樓開始使用，建立了多個實驗室等。
高端品牌伊菲丹海內(nèi)外發(fā)展勢頭強勁，代理品牌陸續(xù)貿(mào)易備案進入收獲期。（1）自有品牌：23H1自有品牌貢獻收入/利潤40%+/60%+，御泥坊/伊菲丹/大水滴/小迷糊均實現(xiàn)盈利（大水滴/小迷糊扭虧為盈）。①御泥坊：23Q3開始由董事長直接管理，組織架構(gòu)扁平助于管理提效；②伊菲丹：中國市場符合預(yù)期，海外市場超預(yù)期（海外增速快于中國），產(chǎn)品端，伊菲丹產(chǎn)品矩陣豐富，上半年重點推廣CP組合和防曬，未來逐步推廣極致線和櫻花線；渠道端，重點加強高端百貨布局，增加免稅網(wǎng)點（全球年底增至50個網(wǎng)點）以及合作高端酒店，線上嚴格管控價格體系；展望明后年，豐富產(chǎn)品線+法國奧運會+高端渠道布局有望帶來持續(xù)增長；③其他自有品牌：大水滴上半年收入增長50%+且處于盈利通道，新彩妝品牌VAA上半年收入增長近200%，虧損收窄。（2）代理品牌：23年下半年預(yù)計部分代理品牌陸續(xù)完成一般貿(mào)易備案，有望帶來業(yè)績釋放。
發(fā)布股權(quán)激勵計劃，彰顯中長期成長信心。公司擬向不超過345人授予限制性股票激勵合計326.89萬股，占公司總股本0.84%，授予價格每股7.87元，激勵目標(biāo)為2023、2024年歸母凈利潤（剔除激勵費用影響）不低于3億（+140%）、4億元（+33%），彰顯中長期成長信心。
盈利預(yù)測與投資建議：公司自有品牌和代理業(yè)務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊在經(jīng)過一年多的調(diào)整后逐步走入正軌。自有品牌打造“2+2+n”多層次矩陣，主品牌御泥坊管理團隊進一步調(diào)整理順、產(chǎn)品持續(xù)更迭；伊菲丹聚焦產(chǎn)品梯隊建設(shè)，海外增長超預(yù)期；2+2品牌在上半年均貢獻利潤。代理品牌方面，陸續(xù)完成一般貿(mào)易備案，有望帶來業(yè)績釋放。23Q2增長勢頭向好，伊菲丹快速放量增厚業(yè)績，同時公司公布股權(quán)激勵計劃彰顯長期發(fā)展信心。我們看好公司在渠道、品牌結(jié)構(gòu)和組織架構(gòu)優(yōu)化下，憑借跨品牌組織、品牌孵化和品牌代理能力，業(yè)績重回增長快車道。我們預(yù)計2023-25年歸母凈利潤為3.05/4.04/4.81億元，對應(yīng)EPS為0.78/1.04/1.24元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：代理品牌解約風(fēng)險，新品或新品牌銷售不及預(yù)期，流量成本上升風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇等。
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