>> 海通證券-蒙草生態(tài)(300355)公司研究報告：生態(tài)修復(fù)前景廣闊，草原碳匯潛力釋放-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 869KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
吳杰,傅逸帆,戴元燦 |
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23年前三季度業(yè)績得到改善，盈利復(fù)蘇可期。23年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.9億元，YOY-10.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.83億元，YOY+86.0%；公司毛利率33.8%，同比增加0.68pct；凈利率25.4%，同比增加11.5pct。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流逐年好轉(zhuǎn)，前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流14.4億元，同比增加13.2億元，主因公司前期建設(shè)的PPP項目已經(jīng)逐步進入付費期。我們認為，“雙碳”政策驅(qū)動生態(tài)修復(fù)需求提升，疊加CCER開閘可期，公司業(yè)績持續(xù)增長可期。
西北生態(tài)修復(fù)龍頭，布局草種碳匯業(yè)務(wù)。公司立足于內(nèi)蒙古和西北地區(qū)廣闊的草原資源，依托“特色種業(yè)+數(shù)字技術(shù)”，主要從事生態(tài)修復(fù)與環(huán)境治理、草種業(yè)、草原碳匯開發(fā)利用等業(yè)務(wù)，是國家西北五省區(qū)首家園林綠化一級企業(yè)。特色種業(yè)是公司生態(tài)修復(fù)的核心競爭力，二者相輔相成，形成具有競爭力的草原生態(tài)修復(fù)體系。此外，公司圍繞國家“雙碳”戰(zhàn)略目標，積極開發(fā)儲備西北各省及西藏的草原碳匯項目。公司正在推進國際標準《退化草原生態(tài)修復(fù)和碳匯功能評估技術(shù)導(dǎo)則》制定，牽頭制定《草地固碳增匯減排標準體系》共15項草原碳匯標準，且與上海環(huán)交所、北京綠交所對接啟動了碳管理體系建設(shè)，是國際和地區(qū)草原碳匯行業(yè)標準制定的牽頭方。
生態(tài)修復(fù)前景廣闊，研發(fā)驅(qū)動業(yè)績增長。西北地區(qū)氣候干旱，生態(tài)修復(fù)具有更高壁壘，而公司依托“特色種業(yè)+數(shù)字技術(shù)”，是內(nèi)蒙古和西北地區(qū)唯一的生態(tài)修復(fù)類上市公司，我們認為公司在西北地區(qū)生態(tài)治理方面具備優(yōu)勢。國家戰(zhàn)略“三北”工程的持續(xù)推進為公司帶來生態(tài)修復(fù)新市場，且在“一帶一路”戰(zhàn)略指導(dǎo)下進行國際化生態(tài)修復(fù)布局（如蒙古國十億棵樹種樹計劃的啟動），我們看好公司未來生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)發(fā)展空間。公司種業(yè)、生態(tài)修復(fù)技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)應(yīng)用實力強勁，建立了國內(nèi)較為完備的鄉(xiāng)土植物種質(zhì)資源庫，22年實現(xiàn)研發(fā)支出1.97億元，YOY+8.8%，憑借142項草種業(yè)相關(guān)專利數(shù)量，名列全球草種業(yè)主要創(chuàng)新主體第六名。此外，公司籌建的內(nèi)蒙古草種業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中心成立，有利于解決制約我國草種業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，從而培育新的利潤增長點。
CCER開閘在望，草原碳匯潛力釋放。2023年5月30日，在中關(guān)村論壇林草碳匯創(chuàng)新國際論壇上，全國人大環(huán)資委委員、生態(tài)環(huán)境部氣候司司長李高表示，目前正在抓緊啟動全國統(tǒng)一的溫室氣體自愿減排交易系統(tǒng)各項工作，爭取今年內(nèi)重啟CCER。草原是僅次于森林的第二大碳庫，我國草原碳匯潛力巨大。公司是草原碳匯領(lǐng)域較早的參與者和實踐者，在草原碳匯領(lǐng)域具有區(qū)位優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢；積極開發(fā)草原碳匯儲備，在草原面積居全國第一、二的西藏與內(nèi)蒙古及西北地區(qū)均有布局，且與多個地方政府簽訂了林業(yè)、草原碳匯開發(fā)協(xié)議，疊加種質(zhì)質(zhì)量高，大數(shù)據(jù)平臺助力，公司核心競爭力保持領(lǐng)先。內(nèi)蒙古草原面積約13.2億畝，每修復(fù)一畝草地約固定0.1噸碳，我們測算自治區(qū)草原碳價值可達20億元/年，疊加公司在西北地區(qū)及西藏有前瞻性布局，打造草原碳匯領(lǐng)跑企業(yè)或可期。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司23-25年凈利潤分別為4.17/5.78/7.87億元。我們認為公司“生態(tài)修復(fù)+特色種業(yè)”業(yè)績將穩(wěn)中有進，CCER重啟進程加快使公司將受益碳匯開發(fā)與交易。參考可比公司23年P(guān)E，我們給予公司2023年20-25倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為5.2~6.5元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：項目回款風(fēng)險，草原碳匯進度不及預(yù)期。
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