>> 安信證券-振華科技(000733)2023前三季度凈利增長10.45%，募資擴產(chǎn)強化平臺競爭力-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張寶涵,馬卓群 |
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事件：10月26日，公司發(fā)布2023年三季度報告，2023前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入（60.29億元，+5.76%），歸母凈利潤（20.58億元，+10.45%），扣非歸母凈利潤（19.98億元，+9.37%）；23Q3實現(xiàn)營業(yè)收入（17.17億元，-7.93%），歸母凈利潤（5.28億元，-10.58%），扣非歸母凈利潤（4.99億元，-14.75%）。
依靠平臺化優(yōu)勢逆勢增長，單三季度短期交付進度放緩。
受益公司平臺化發(fā)展策略，強化主/被動元器件各領(lǐng)域子公司之間銷售、研發(fā)協(xié)同效應(yīng)，即便上游元器件環(huán)節(jié)在中期調(diào)整影響下整體成長受阻，公司依靠平臺化優(yōu)勢仍實現(xiàn)正向增長，前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入60.29億元，同比增長+5.76%。
分季度看，公司22Q3-23Q3營業(yè)收入分別為18.65/15.66/21.02/22.10/17.17億元，23Q3營收同比減少7.93%，環(huán)比減少22.31%，或只要系中期調(diào)整背景下客戶提貨節(jié)奏放緩所致。22Q3-23Q3毛利率分別為62.16%/64.83%/63.53%/ 61.47%/56.58%，23Q3毛利率同比降低5.58pct，環(huán)比下降4.89pct，或主要系①行業(yè)降價壓力自下而上傳導(dǎo)致使價格承壓；②出貨量下降導(dǎo)致單位成本增大；③高附加值產(chǎn)品短期交付占比下降。23Q3共實現(xiàn)歸母凈利潤5.28億元，同比減少10.58%，環(huán)比減少33.61%，對應(yīng)凈利率30.77%，同比降低0.92pct，環(huán)比降低5.24pct，凈利率較毛利率同比降幅顯著縮小，主要得益于公司收入穩(wěn)步提升規(guī)模效應(yīng)凸顯，管理費用率同比下降1.69pct至10.69%。我們預(yù)計，伴隨Q4及2024年需求端逐步恢復(fù)牽引公司出貨量提升，或有望帶動公司毛利率回歸正常水平。
毛利率受多因素影響短期承壓，規(guī)模效應(yīng)下盈利能力持續(xù)提升。
2023前三季度毛利率下降1.36pct至60.79%，預(yù)計主要系短期軍工行業(yè)降價壓力釋放所致，預(yù)計伴隨主動類元器件子公司占收入比不斷提升后預(yù)計毛利率有望企穩(wěn)回升；公司2023前三季度期間費用率下降2.14pct至18.86%，其中管理費用率下降1.12pct至9.03%，研發(fā)費用率下降0.62pct至5.72%，體現(xiàn)公司經(jīng)營效率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)凸顯。此外，公司前三季度資產(chǎn)減值計提較上年同期增加1643.10萬元，信用減值計提則增加677.19萬元，對公司整體利潤影響有限，最終2023前三季度凈利率提升1.45pct至34.15%。
現(xiàn)金流應(yīng)收賬款印證Q3交付回款受阻，擴產(chǎn)持續(xù)推進潛力足。
據(jù)半年報，Q2末應(yīng)收賬款較Q1末顯著增長34.19%至52.24億，體現(xiàn)二季度交付順利，而同期對應(yīng)Q2經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額為5.17億，體現(xiàn)下游回款節(jié)奏也相對正常。針對Q3來看，應(yīng)收賬款相較于Q2末僅增長12.81%至58.93億，體現(xiàn)Q3交付節(jié)奏明顯放緩，而同期對應(yīng)Q3經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額為-1.12億元，體現(xiàn)下游回款節(jié)奏亦出現(xiàn)遲滯。結(jié)合以上分析，Q3未能及時確認收入而影響單位成本攤薄，而使Q3毛利率受到影響，與前述觀點相印證。報告期末，公司在建工程較期初增長16.72%至3.77億，體現(xiàn)公司持續(xù)加強產(chǎn)能建設(shè)，未來成長潛力充足。
完成非公開發(fā)行募資25億，多領(lǐng)域布局強化核心競爭力。
10月26日，公司以79.15元/股價格成功非公開發(fā)行A股股票31,813,013股，總計募資25.18億元。此次募集資金將用于建設(shè)5個項目以及補充流動資金2億：①半導(dǎo)體功率器件產(chǎn)能提升（振華永光，投入7.9億，建設(shè)周期36個月）；②混合集成電路柔性智能制造能力提升（振華微，投入2億，建設(shè)周期36個月）；③新型阻容元件生產(chǎn)線建設(shè)（振華云科，投入1.4億，建設(shè)周期24個月）；④繼電器及控制組件數(shù)智化生產(chǎn)線建設(shè)（振華群英，投入3.8億，建設(shè)周期36個月）；⑤開關(guān)及顯控組件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化能力建設(shè)（振華華聯(lián)，投入2.88億，建設(shè)周期30個月）。公司將通過新建產(chǎn)線、對現(xiàn)有產(chǎn)線改造等方式實現(xiàn)產(chǎn)能提升、實現(xiàn)產(chǎn)線智能化、自動化，進一步提高公司核心競爭力，為長期高質(zhì)量發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。
投資建議：公司聚焦軍工電子元器件業(yè)務(wù)，將充分受益于未來兩年軍工行業(yè)的確定性增長，僅依托原有軍工電子的利潤體量并給與可比公司一般估值即可支撐百億市值，而IGBT以及厚膜集成電路等業(yè)務(wù)拓展則有望帶來公司價值重估?？紤]新型電子元器件業(yè)務(wù)增長較快，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為26.9、33.6、40.9億元，給予24年13倍PE，對應(yīng)6個月目標價86.53元，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：軍品訂單不及預(yù)期；產(chǎn)品價格下降的風(fēng)險
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