>> 中銀證券-水羊股份(300740)多品牌矩陣不斷強(qiáng)化，Q3盈利能力優(yōu)化-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 745KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郝帥,丁凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司于2023年10月26日公布2023年三季報，2023年Q1~Q3營收同增1.04%至33.77億元，歸母凈利潤同增51.36%至1.80億元。公司雙業(yè)務(wù)驅(qū)動，品牌管理水平不斷提升，盈利能力持續(xù)優(yōu)化，維持增持評級。
支撐評級的要點(diǎn)
2023Q3收入略有波動，自有品牌升級+代理業(yè)務(wù)提升品牌管理水平下，長期增長趨勢不變。2023前三季度公司收入為33.77億元，同比增長1.04%；歸母凈利潤為1.80億元，同比增長51.36%。其中2023Q3單季度收入為10.88億元，同比下滑4.68%；歸母凈利潤為0.38億元，同比增長4.03%。Q3公司收入略有下滑，但公司產(chǎn)品升級、管理優(yōu)化推進(jìn)，長期增長趨勢不改。自有品牌方面，日法高奢護(hù)膚品牌EDB進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)品梯隊建設(shè)，打造超級面膜、抗光老精華防曬、膠原精粹水等核心單品。御泥坊品牌以面膜為核心，繼續(xù)向高價精華、護(hù)膚套裝、面霜等多品類進(jìn)行延伸，深受消費(fèi)者認(rèn)可。大水滴品牌Q3推出爽膚水新品，并對潔面產(chǎn)品進(jìn)行升級。代理品牌方面，公司不斷深化海外頭部品牌合作關(guān)系，其中強(qiáng)生穩(wěn)健增長，城野醫(yī)生、露得清等表現(xiàn)亮眼，美白精華、身體乳等多個明星產(chǎn)品銷售良好。
高毛利產(chǎn)品占比提升拉動盈利能力增長，費(fèi)用率改善，備貨至存貨周轉(zhuǎn)放緩。2023Q1~Q3高價格帶產(chǎn)品占比提升拉動毛利率同比增長2.8pct至58.0%。公司優(yōu)化費(fèi)用投放，銷售/管理費(fèi)用率分別為43.32%/3.89%，同比下降0.22pct/0.71pct。期間公司凈利率同增1.97pct至5.51%，盈利能力向好。雙十一備貨等因素致Q3期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期增加31天至175天，Q3期末存貨余額為9.39億元，較去年同期增加6797萬元；預(yù)付賬款余額為2.43億元，較去年同期增加9011萬元。
雙業(yè)務(wù)模式持續(xù)深化，品牌升級推進(jìn)，看好長期良好發(fā)展趨勢。自有品牌方面，公司升級研發(fā)團(tuán)隊，不斷完善自有品牌矩陣。御泥坊品牌不斷優(yōu)化產(chǎn)品體系，大單品第八代氨基酸泥膜Q4有望拉動收入增長；EDB品牌定位于高奢護(hù)膚品牌，主打抗衰產(chǎn)品，完善公司產(chǎn)品矩陣，市場認(rèn)可度較高，預(yù)計未來持續(xù)發(fā)展；大水滴深耕熬夜肌修護(hù)賽道，對肌膚進(jìn)行分時護(hù)理，打造大單品祛痘精華，清潔泥膜等大單品期待Q4放量。代理品牌方面，與海外優(yōu)秀品牌深度合作，積累頭部品牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展趨勢良好。預(yù)計隨著Q4化妝品銷售旺季到來，公司零售有望出現(xiàn)改善，長期增長可期。
估值
當(dāng)前股本下，維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023至2025年EPS為0.78/1.02/1.23元；市盈率分別為21/16/14倍，維持增持評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
代理業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；自有品牌升級不及預(yù)期。
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