>> 中信建投-庫存周期與資產配置系列(三)：庫存周期對于行業(yè)選擇的啟示-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 2050KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
黃文濤,王大林 |
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核心觀點
數據的領先性能帶來超額收益：基于統(tǒng)計局公布的月度經營數據進行投資好于基于上市公司季度公布的數據；假設能對所有行業(yè)進行實時追蹤，則策略表現更好；
立足當下，從工業(yè)企業(yè)經營狀況來看，工業(yè)企業(yè)即將步入被動去庫存階段，因此股市是當下資產配置的較好方向；從工業(yè)企業(yè)行業(yè)來看，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、通用設備制造業(yè)、專用設備制造業(yè)、交通運輸設備制造業(yè)本月改善。
摘要
許多研究已經指出在被動去庫存和主動補庫存階段，股市表現較好，而在被動補庫存和主動去庫存階段，股市表現較差，但從行業(yè)視角來分析資本市場表現的研究較少。
由于收入和庫存數據的公布具有滯后性，股票在被動去庫和主動補庫階段股價表現好，但據此數據進行策略投資的表現有待深入探索。
本文通過對行業(yè)受益進行比價，確認數據的領先性能帶來超額收益：基于統(tǒng)計局公布的月度經營數據進行投資好于基于上市公司季度公布的數據；假設能對所有行業(yè)進行實時追蹤，則策略表現更好。
本文選取存貨或收入占整個工業(yè)企業(yè)5%以上的行業(yè)作為分析對象，篩選出10個行業(yè)。
本文設計四個策略：（1）買入持有，即對每個行業(yè)，平均買入2011.01.01已上市的公司，并持有至2022.12.31，買入持有策略是我們比較的基準；（2）按上市公司公布的收入數據交易策略；（3）按統(tǒng)計局公布的收入數據交易策略；（4）實時跟蹤策略。
平均而言，據上市公司數據的策略表現<據統(tǒng)計局數據的策略表現<假設能實時跟蹤的策略表現，說明數據的領先對于策略表現具有重要影響，因此相較于上市公司公布的收入數據，更應當關注統(tǒng)計局每月公布的工業(yè)企業(yè)經營數據，且利用高頻指標實時跟蹤企業(yè)經營數據是有益的。
在10個工業(yè)行業(yè)中，煤炭開采和洗選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實時跟蹤策略的超額收益表現最為顯著，可對這2個行業(yè)重點進行跟蹤。
從策略的穩(wěn)定性來看，大部分交易都獲得正收益；按上市公司數據進行交易獲得正收益概率最低，按統(tǒng)計局數據進行交易獲得正收益概率最高；尤其是在重工業(yè)行業(yè)中的，平均而言，按統(tǒng)計局數據進行交易獲得正收益的概率高達72.62%。
從工業(yè)企業(yè)經營狀況來看，工業(yè)企業(yè)即將步入被動去庫存階段，因此股市是當下資產配置的較好方向；從工業(yè)企業(yè)行業(yè)來看，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、通用設備制造業(yè)、專用設備制造業(yè)、交通運輸設備制造業(yè)本月改善。
研究背景
許多研究已經指出在被動去庫存和主動補庫存階段，股市表現較好，而在被動補庫存和主動去庫存階段，股市表現較差，但從行業(yè)視角來分析資本市場表現的研究較少；
由于收入和庫存數據的公布具有滯后性，股票在被動去庫和主動補庫階段股價表現好，但據此數據進行策略投資的表現有待深入探索；
統(tǒng)計局按月公布41個工業(yè)行業(yè)收入和庫存數據，上市公司按季度公布經營數據，統(tǒng)計局公布行業(yè)數據領先上市公司行業(yè)數據，而數據的領先是否會引入超額投資收益有待研究。
風險提示
模型誤差導致的數據預測偏差
消費復蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但恢復水平有限，未來延續(xù)低位震蕩，還是能繼續(xù)向常態(tài)化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費如持續(xù)乏力，則經濟回升動力受限。
地產行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產下行周期已經持續(xù)較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態(tài)勢，仍需觀察。
歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。
地緣政治沖突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。
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