>> 華泰證券-登海種業(yè)(002041)玉米種景氣向上，有望受益轉(zhuǎn)基因-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
熊承慧 |
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2023Q1- Q3歸母凈利潤9536萬元，YoY-15.1%
2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.54億元，同比+16.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤9536萬元，同比-15.1%；其中23Q3實現(xiàn)收入1.71億元，同比+37.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤2079萬元，同比+12291%，主要系銷售淡季小基數(shù)下正常波動。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.36、0.46、0.58元。參考可比公司2024年31倍PE估值，考慮到公司轉(zhuǎn)基因玉米品種率先過審、具備先發(fā)優(yōu)勢，我們給予公司2024年39倍PE，目標(biāo)價18.00元，維持“增持”評級。
預(yù)收款同比+24%，玉米種業(yè)景氣向上可期
Q3末公司預(yù)收款為10.7億元，同比+24%，較上年+17pct。我們分析主要系玉米價格處于歷史較高水平，有效提升下游農(nóng)民種植積極性，同時公司持續(xù)加大營銷力度、玉米種子品牌優(yōu)勢進(jìn)一步提升。Q3為傳統(tǒng)種子銷售淡季，低基數(shù)下導(dǎo)致公司凈利潤水平波動較大。公司前三季度公司毛利率為30.6%，較上年-2.6pct，主要系除玉米種之外的種子制種成本顯著上升。整體而言，公司主業(yè)玉米種子經(jīng)營穩(wěn)健，其它業(yè)務(wù)稍有拖累。
轉(zhuǎn)基因商業(yè)化加速推進(jìn)，種業(yè)龍頭有望受益
10月17日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公示首批轉(zhuǎn)基因作物初審?fù)ㄟ^名單，其中公司獲批1個轉(zhuǎn)基因玉米品種?？紤]到下一銷售季即將啟動，公司有望憑借先發(fā)優(yōu)勢搶占市場，進(jìn)一步提升市占率。上半年公司94%的收入源自玉米種子，在轉(zhuǎn)基因加速推進(jìn)、玉米價格高位震蕩的背景下，我們認(rèn)為其后續(xù)增長彈性較大。從市場地位來看，公司為雜交玉米龍頭，是國家最早實施育繁推一體化的試點(diǎn)企業(yè)，擁有完善的商業(yè)化育種體系、豐富的種質(zhì)資源儲備，整體研發(fā)實力強(qiáng)勁。
目標(biāo)價18.00元，維持“增持”評級
公司轉(zhuǎn)基因玉米品種率先通過審定，且具備領(lǐng)先的雜交育種研發(fā)優(yōu)勢，在種業(yè)技術(shù)升級的背景下有望進(jìn)一步提升市占率，發(fā)展空間廣闊。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為3.13、4.01、5.13億元，對應(yīng)EPS分別為0.36、0.46、0.58元，目標(biāo)價18.00元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：轉(zhuǎn)基因品種推廣進(jìn)度不及預(yù)期，轉(zhuǎn)基因增產(chǎn)效果不及預(yù)期，種業(yè)監(jiān)管力度不及預(yù)期，發(fā)生嚴(yán)重自然災(zāi)害，糧價表現(xiàn)不及預(yù)期等。
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