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玉米種糧收益高企提振種業(yè)景氣；夏主產(chǎn)區(qū)玉米銹病多發(fā)，登海核心品種抗逆性好，新季表現(xiàn)值得期待。看好其中長(zhǎng)期發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　單二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，中報(bào)業(yè)績(jī)承壓。登海種業(yè)2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.8億元，同比增長(zhǎng)9.9%，歸屬凈利潤(rùn)0.75億元，同比下滑33.5%，EPS0.08元；其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.2億元（同比+110%），歸屬凈利潤(rùn)0.30億元（同比+279%），EPS0.03元。結(jié)合公司2022年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司22/23銷售季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.7億元（同比+21%）；歸屬凈利潤(rùn)2.2億元（同比-10%），對(duì)應(yīng)玉米種子毛利率34%，同比下滑約3.5pct。公司單二季度表現(xiàn)較為亮眼，但中報(bào)業(yè)績(jī)同比有所下滑，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)略低于預(yù)期。
　　母公司銷售節(jié)奏調(diào)整及制種成本上漲為公司上半年業(yè)績(jī)承壓主因。上半年國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，農(nóng)戶購(gòu)種積極性較強(qiáng)?；诘呛Ｆ贩N市場(chǎng)表現(xiàn)力突出，公司玉米種子主業(yè)延續(xù)增長(zhǎng)（23H1銷售額+8.7%），子公司盈利能力顯著增強(qiáng)；但由于本銷售季母公司發(fā)貨主要集中在22Q4，23年上半年發(fā)貨量有所下滑，加之玉米制種成本上漲，母公司收入及盈利顯著下滑。估算母公司玉米種子毛利率約30%，較上年同期下滑約5.8pct。
　　看好登海中長(zhǎng)期發(fā)展前景。1）受前期臺(tái)風(fēng)“杜蘇芮”影響，當(dāng)前玉米主產(chǎn)區(qū)銹病盛發(fā)；登海自主培育的登海605、登海618等品種抗銹病能力突出，市場(chǎng)表現(xiàn)值得期待。2）公司合理安排制種生產(chǎn)，全面推進(jìn)自控生產(chǎn)基地建設(shè)和承包經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，盈利水平有望顯著改善；3）國(guó)家高度重視糧食安全和種業(yè)安全，當(dāng)前轉(zhuǎn)基因品種審定有序推進(jìn)，轉(zhuǎn)基因試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至5個(gè)省份并在甘肅安排制種；轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化在即，兼具一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)和品種優(yōu)勢(shì)的登海有望充分受益。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。玉米種糧收益高企提振種業(yè)景氣；黃淮海夏玉米主產(chǎn)區(qū)銹病多發(fā)，登海核心品種抗逆性好，新季表現(xiàn)值得期待。玉米種業(yè)分化加速，頭部種企市占率有望提升；隨著玉米種子供需格局改善、政策監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)盈利中樞有望逐步修復(fù)。預(yù)計(jì)2023~2025年公司凈利潤(rùn)分別為3.3/4.4/5.3億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.37/0.50/0.61元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣、貿(mào)易摩擦、地緣沖突等不可預(yù)見性事件導(dǎo)致糧食價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；銷量/提價(jià)/發(fā)貨不達(dá)預(yù)期；轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)度不達(dá)預(yù)期