>> 財通證券-登海種業(yè)(002041)玉米業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，生物育種具備先機-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
余劍秋 |
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此報告為加密報告 |
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事件：2022年營收+20.5%，歸母凈利潤+8.8%。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入13.3億元（同比+20.5%），歸母凈利潤2.5億元（同比+8.8%）；分季度來看，22Q1/22Q2/22Q3/22Q4單季度收入同比增長45.8%/-43.3%/26.5%/29.5%，歸母凈利潤同比增長76.9%/-83.0%/-98.6%/21.4%。2022年銷售毛利率為31.9%（同比-4.4pcts）。期間費用率為13.6%，費用率持續(xù)優(yōu)化，其中銷售費用率4.6%(同比-2.2pcts)；管理費用率7.4%（同比-1.8pcts）；研發(fā)費用率3.7%（同比-2.4pcts）。銷售凈利率保持穩(wěn)定，同比增長0.1pcts至21.8%。
玉米業(yè)務(wù)毛利率承壓，南方市場增速更高。分產(chǎn)品看，1）2022年玉米種貢獻營收11.7億元（同比+20.1%），占比88.6%，毛利率33.2%（同比-4.9pcts），毛利率下降主要因為制種成本的上升；2）小麥貢獻營收0.89億元（同比+47.3%），占比6.7%，小麥品種“登海206”創(chuàng)山東省小麥高產(chǎn)紀(jì)錄；3）蔬菜種和花卉共貢獻營收0.17億元，合計占比1.3%。分地區(qū)看，1）2022年北方銷售11.2億元（同比+18.2%），占比84.4%；2）南方銷售2.1億元（同比+34.3%），占比15.6%。2022年公司資產(chǎn)減值損失同比增長404%，主要是因為對原子公司登海良玉的股權(quán)投資計提了減值，存貨期末較期初增長60%，主要是因為2022年新產(chǎn)種子同比大幅增加。
2023Q1營收和歸母凈利潤均同比下滑。公司2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元（同比-21.5%），歸母凈利潤0.4億元（同比-57.1%），主要是因為一季度種子市場低迷，銷售同比下降。2023Q1毛利率為32.4%（同比-5.5pcts）；銷售費用率6.2%(同比+1.9pcts)；管理費用率10.0%（同比+3.6pcts）；研發(fā)費用率5.0%（同比+1.3%）；銷售凈利率為19.1%，同比-11.2pcts。2023年一季度末公司應(yīng)收賬款較期初增長90%，主要是因為公司根據(jù)市場情況，在經(jīng)銷商已實現(xiàn)的返利限額內(nèi)，對信譽較好的經(jīng)銷商加大了信用支持。
玉米龍頭企業(yè)科研實力雄厚，有望受益轉(zhuǎn)基因商業(yè)化。根據(jù)全國農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣服務(wù)中心數(shù)據(jù)，公司位列2021年度商品種子銷售總額第4位、雜交玉米銷售總額第二位，玉米雜交種登海605和先玉335位列玉米全國推廣面積前10大品種的第5位和第6位。公司研發(fā)能力不斷增強，截至2022年底，位于青島的登海高新技術(shù)研發(fā)中心已基本建設(shè)完成，部分科研育種工作已經(jīng)在該中心有序進行。生物育種方面，公司優(yōu)質(zhì)品種已經(jīng)優(yōu)先與大北農(nóng)等性狀公司展開合作，推廣面積居前列的大單品有望助力公司享受轉(zhuǎn)基因商業(yè)化的紅利。
投資建議：公司歷經(jīng)50年持續(xù)不間斷地玉米育種研發(fā)創(chuàng)新和高產(chǎn)攻關(guān)，引領(lǐng)中國雜交玉米的發(fā)展方向，未來品種儲備將更加完善，同時提前布局生物育種方向，有望優(yōu)先受益于轉(zhuǎn)基因商業(yè)化。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.01億元、3.60億元、4.32億元。EPS分別為0.34元、0.41元、0.49元，最新收盤價對應(yīng)PE分別為50、42、35倍，首次覆蓋，給予增持評級。
風(fēng)險提示：自然災(zāi)害使農(nóng)產(chǎn)品價格波動風(fēng)險、病蟲害超預(yù)期風(fēng)險、國際形勢惡化影響農(nóng)產(chǎn)品流通風(fēng)險、品種推廣不及預(yù)期風(fēng)險、農(nóng)業(yè)政策擾動風(fēng)險
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