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公司2022年營收及歸母凈利潤均實現(xiàn)同比增長?；谄贩N優(yōu)勢，公司玉米種子銷售收入持續(xù)保持高速增長，有效對沖行業(yè)制種成本持續(xù)大幅上漲的不利影響。生物育種產(chǎn)業(yè)化臨近，玉米種業(yè)即將迎來規(guī)模擴容和格局優(yōu)化。公司作為行業(yè)龍頭，借勢行業(yè)變革的戰(zhàn)略性機遇，未來有望實現(xiàn)業(yè)績增速的換擋提速。
　　綜合考慮公司綜合競爭優(yōu)勢、玉米制種成本持續(xù)大幅上漲壓力、生物育種產(chǎn)業(yè)化推進節(jié)奏，我們下調(diào)2023-2024年EPS預(yù)測至0.34/0.54元（原預(yù)測為0.57/0.70元），新增2025年EPS預(yù)測為0.81元。參考可比公司2024年平均29倍PE（Wind一致預(yù)期），并考慮公司遠超可比公司的玉米種業(yè)占比的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢、品種優(yōu)勢、生物育種產(chǎn)業(yè)化臨近預(yù)期、玉米種業(yè)景氣度持續(xù)性，我們給予公司一定估值溢價，給予2024年40倍PE，對應(yīng)目標價22元，維持“買入”評級。
　　▍高糧價提振良種需求，銷量穩(wěn)增推動營收高增。登海種業(yè)發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營收13.26億元，同比增長20.4%，近幾年持續(xù)保持20%以上年均復(fù)合增速，進一步鞏固了國內(nèi)玉米種業(yè)龍頭地位。一方面，2022年玉米糧價持續(xù)高位，農(nóng)戶收益向好有力支持優(yōu)質(zhì)玉米種子需求穩(wěn)增。另一方面，公司穩(wěn)定的品種表現(xiàn)疊加穩(wěn)健的市場操作，驅(qū)動市占率的穩(wěn)步提升。我們認為，公司經(jīng)營規(guī)模已邁上新的臺階，并有望借勢生物育種產(chǎn)業(yè)化帶來的行業(yè)規(guī)模擴容和格局優(yōu)化戰(zhàn)略發(fā)展機遇，實現(xiàn)更高增速的持續(xù)增長。
　　▍應(yīng)對行業(yè)制種成本持續(xù)大漲，實現(xiàn)利潤穩(wěn)增。2022年玉米制種成本均價超5000元/畝（張掖地區(qū)數(shù)據(jù)），同比2021年漲幅超25%，并持續(xù)三年大漲。此外，受疫情影響，2022年制種季玉米種加工、運輸?shù)炔珊筚M用均大幅增長。受此影響，行業(yè)毛利率普遍有所下滑。公司毛利率也承壓收窄至31.9%，同比降低4.4pcts。但公司憑借品種優(yōu)勢，在激烈市場競爭中實現(xiàn)穩(wěn)價，并大幅提升銷量，一定程度對沖了毛利率收窄的影響，全年實現(xiàn)歸母凈利潤2.53億元，同比增長8.8%。實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)增。
　　▍強勢品種持續(xù)優(yōu)異，新品種注入新動能。主推雜交玉米品種“登海605”表現(xiàn)持續(xù)強勁，為公司營收和利潤持續(xù)增長提供有力支撐。據(jù)2023年2月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的2021年玉米全國推廣面積前10大品種，“登海605”位列第五名，推廣面積同比增加1.3%。我們認為，“登海605”推廣面積有望觸及1500萬畝。同時，“登海618”等其他品種也實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，提升了公司業(yè)績穩(wěn)定性。
　　此外，2022年公司有18個自主研發(fā)的玉米新品種獲審定通過，為公司未來業(yè)績增長注入新動能。區(qū)域布局方面，公司已開發(fā)多個適應(yīng)東北早熟區(qū)的玉米新品種，為公司在東華北這個最大的玉米種業(yè)市場的進一步滲透提供品種基礎(chǔ)。
　　我們認為，品種梯隊的建設(shè)與東北區(qū)域的拓展，有望支撐公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。
　　▍緊抓生物育種產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略機遇，強化業(yè)績換擋提速高增預(yù)期。2023年“一號文件”指出加快玉米生物育種產(chǎn)業(yè)化步伐。我們預(yù)計，生物育種產(chǎn)業(yè)化臨近。公司主推品種“登海605”轉(zhuǎn)基因版本已在部分試點區(qū)域銷售，搶占后續(xù)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化推廣的先機。我們認為，公司借勢生物育種產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略機遇，憑借自身轉(zhuǎn)基因品種的先行優(yōu)勢，未來市占率有望換擋提速，實現(xiàn)放量增長。
　　▍風(fēng)險因素：玉米價格波動風(fēng)險；自然災(zāi)害風(fēng)險；公司新品種推出不達預(yù)期；生物育種產(chǎn)業(yè)化進展不達預(yù)期；種業(yè)知識產(chǎn)權(quán)保護力度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司2022年營收及歸母凈利潤均實現(xiàn)同比增長。公司基于品種優(yōu)勢，玉米種銷量增加，銷價穩(wěn)定，緩解制種成本高增壓力。生物育種產(chǎn)業(yè)化臨近，公司通過主推品種轉(zhuǎn)基因版本在試點區(qū)域的銷售和種植，建立先行優(yōu)勢，有望抓住生物育種產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略機遇，實現(xiàn)市場份額大幅增長?？紤]玉米制種行業(yè)成本持續(xù)大幅上漲、生物育種產(chǎn)業(yè)化推進節(jié)奏等，我們下調(diào)2023-2024年EPS預(yù)測至0.34/0.54元（原預(yù)測為0.57/0.70元），新增2025年EPS預(yù)測為0.81元。參考可比公司（荃銀高科、隆平高科）2024年平均29倍PE（Wind一致預(yù)期），并考慮公司遠超可比公司的玉米種業(yè)占比的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢、公司品種優(yōu)勢、生物育種產(chǎn)業(yè)化臨近預(yù)期、玉米種業(yè)景氣度持續(xù)性，我們給予公司一定估值溢價，給予公司2024年40倍PE，對應(yīng)目標價22元，維持“買入”評級。