>> 招商證券-登海種業(yè)(002041)主業(yè)穩(wěn)中向好，22Q4量利雙增-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李秋燕,朱衛(wèi)華 |
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玉米種業(yè)景氣向好，行業(yè)分化加速。登海核心品種市場表現力突出，或有望帶動公司盈利延續(xù)高增，維持“強烈推薦”投資評級。
22Q4量利雙增，業(yè)績表現符合預期。公司2022年實現營收13.3億元（同比+20.5%），歸屬凈利潤2.53億元（同比+8.8%），EPS0.29元；其中22Q4實現營收7.62億元（同比+29.5%）；歸屬凈利潤1.41億元（同比+21.4%），EPS0.16元。收入端高增源于糧價高漲刺激農戶購種積極性提升，帶動登海核心玉米及小麥品種放量，對應品類銷售額分別同比增長20%和47%；但由于行業(yè)制種成本及運輸成本增加，22年公司玉米種子毛利率下滑4.9%至33.2%。公司通過強化內部管控、費用持續(xù)改善，三項費用率較上年下滑約3.75個百分點。整體業(yè)績表現基本符合預期。
玉米種業(yè)分化加速，頭部種企市占率有望提升。1）玉米制種成本連年攀升，且由于制種基地緊俏，前期預付款比例有所提高，部分中小種企或面臨較大的資金壓力，行業(yè)或迎加速洗牌；2）主產區(qū)極端氣候頻發(fā)，抗銹/抗青枯/耐高溫的優(yōu)質品種更易脫穎而出；3）隨著政策監(jiān)管趨嚴、種業(yè)知識產權不斷加強，種業(yè)競爭壁壘將明顯抬升，行業(yè)優(yōu)勢品種或有望享受充分定價，且行業(yè)或加速向頭部集中。
看好登海種業(yè)中長期發(fā)展前景。1）糧價上漲提振玉米種業(yè)景氣，極端氣候考驗下農戶更青睞抗逆性好的優(yōu)勢品種；登海自主培育的登海605、登海618等持續(xù)放量帶動主業(yè)穩(wěn)中向好，子公司盈利能力大幅提升。2）公司合理安排制種生產，全面推進自控生產基地建設和承包經營，進一步降低生產成本，盈利水平有望顯著改善；3）國家高度重視糧食安全和種業(yè)安全，當前轉基因品種審定有序推進，轉基因試點范圍擴大至6個省份；轉基因玉米商業(yè)化在即，兼具先發(fā)優(yōu)勢和核心品種優(yōu)勢的登海有望充分受益。
維持“強烈推薦”投資評級。玉米種業(yè)景氣向好，行業(yè)分化加速。登海核心品種市場表現力突出；短期有望受益于優(yōu)質品種放量，中長期市占率提升可期。轉基因產業(yè)化漸行漸近，政策監(jiān)管趨嚴及技術變革亦有望加持盈利的可持續(xù)性。考慮到玉米種糧收益相較可觀或刺激農戶購種需求，登海核心品種競爭優(yōu)勢明顯或有望帶動公司盈利持續(xù)增長，預計2023~2025年EPS分別為0.37/0.50/0.61元，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：新品種推廣情況不達預期；不可預見性蟲害或極端天氣；種業(yè)侵權套牌現象打擊力度不足；轉基因商業(yè)化進度不達預期。
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