>> 中信證券-登海種業(yè)(002041)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)暫時(shí)承壓，多措并舉激發(fā)增長(zhǎng)動(dòng)能-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
盛夏，羅寅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2023年上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)受發(fā)貨節(jié)奏及制種成本擾動(dòng)影響暫時(shí)承壓。公司多舉并錯(cuò)，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略以應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。公司還積極布局區(qū)域育繁推一體化體系建設(shè)，為區(qū)域拓展提供保障，支撐公司業(yè)績(jī)穩(wěn)增。生物育種產(chǎn)業(yè)化臨近，公司搶抓戰(zhàn)略機(jī)遇期，未來(lái)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。綜合考慮玉米制種成本持續(xù)上漲、生物育種產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)節(jié)奏等因素，我們維持2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.34/0.54/0.81元。參考可比公司2024年平均40倍PE（Wind一致預(yù)期），我們給予公司2024年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍發(fā)貨節(jié)奏與制種成本擾動(dòng)，業(yè)績(jī)暫時(shí)承壓。登海種業(yè)發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.8億元，同比增長(zhǎng)9.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7458萬(wàn)元，同比下降33.5%。公司業(yè)績(jī)暫時(shí)承壓，一是本銷售季發(fā)貨主要集中于22Q4，23H1發(fā)貨量較上年同期有所下降；二是制種成本同比大幅度增長(zhǎng)，據(jù)公司2023H1業(yè)績(jī)交流會(huì)，2022/23年度制種成本均價(jià)超5000元/畝（張掖地區(qū)數(shù)據(jù)），同比漲幅超25%。
▍優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。公司多措并舉，采取務(wù)實(shí)穩(wěn)妥的經(jīng)營(yíng)策略應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，力爭(zhēng)進(jìn)一步提升市占率。1）搶抓補(bǔ)貨期銷售窗口，有效支撐銷量。公司抓住5月玉米種子補(bǔ)貨需求窗口期，加強(qiáng)促銷力度。公司23Q2銷售收入及利潤(rùn)均有明顯增長(zhǎng)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)110%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)279%。2）統(tǒng)籌考慮結(jié)轉(zhuǎn)存貨與新季制種面積，力求合理庫(kù)銷比。據(jù)公司公告，公司在本制種季適當(dāng)調(diào)減制種面積，減少庫(kù)存積壓。3）提前啟動(dòng)銷售準(zhǔn)備工作，做好市場(chǎng)預(yù)熱。目前臨近新季玉米種子收獲季，公司已提前啟動(dòng)種子銷售工作，已向部分經(jīng)銷商收取預(yù)交款。4）審慎務(wù)實(shí)制定營(yíng)銷策略，動(dòng)態(tài)優(yōu)化定價(jià)。公司將調(diào)整營(yíng)銷策略，加大營(yíng)銷服務(wù)力度，審慎調(diào)整產(chǎn)品銷售價(jià)格。據(jù)公司2023H1業(yè)績(jī)交流會(huì)，公司預(yù)計(jì)2023/24銷售季玉米種子銷售量還將進(jìn)一步增加。
▍啟動(dòng)區(qū)域育繁推一體化體系建設(shè)，夯實(shí)區(qū)域拓展基礎(chǔ)。據(jù)公司公告，公司將以高質(zhì)量發(fā)展為核心，強(qiáng)化東北、西北、南方、黃淮海四大區(qū)研發(fā)中心育繁推一體化體系建設(shè)。未來(lái)，公司還將加大種源攻關(guān)力度，針對(duì)東華北、黃淮海、西北、南方不同生態(tài)區(qū)的氣候特點(diǎn)，完善四大區(qū)研發(fā)中心育繁推一體化體系管理，培育具有競(jìng)爭(zhēng)力的突破性玉米品種。目前，公司已開(kāi)發(fā)多個(gè)適應(yīng)東北早熟區(qū)的玉米新品種。我們認(rèn)為，區(qū)域育繁推一體化體系建設(shè)啟動(dòng)，有望為公司在東北、西南等區(qū)域的拓展提供機(jī)制和資源保障，支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
▍扎實(shí)推進(jìn)生物育種產(chǎn)業(yè)化準(zhǔn)備工作，搶占戰(zhàn)略機(jī)遇期。公司積極參與轉(zhuǎn)基因試制種工作。另?yè)?jù)公司2023H1業(yè)績(jī)交流會(huì)，本年度轉(zhuǎn)基因試點(diǎn)種植中，公司品種表現(xiàn)優(yōu)異。此外，公司還積極應(yīng)用單倍體育種技術(shù)，大幅縮短育種周期，提升選育效率。我們認(rèn)為，公司生物育種產(chǎn)業(yè)化準(zhǔn)備工作扎實(shí)推進(jìn)，在育種技術(shù)方面搶抓創(chuàng)新，力爭(zhēng)搶占玉米種業(yè)戰(zhàn)略機(jī)遇期，未來(lái)市占率有望進(jìn)一步提高。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：玉米價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；公司新品種推出不達(dá)預(yù)期；生物育種產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；種業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司23H1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但受發(fā)貨節(jié)奏和制種成本等因素影響，歸母凈利潤(rùn)暫時(shí)承壓。公司積極拓展區(qū)域布局，啟動(dòng)區(qū)域育繁推一體化體系建設(shè)，支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。生物育種產(chǎn)業(yè)化臨近，公司扎實(shí)推進(jìn)相關(guān)準(zhǔn)備工作，有望抓住產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額進(jìn)一步增長(zhǎng)?？紤]玉米制種成本持續(xù)上漲、生物育種產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)節(jié)奏等因素，我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.34/0.54/0.81元。參考可比公司（豐樂(lè)種業(yè)、荃銀高科、隆平高科）2024年平均40倍PE（Wind一致預(yù)期），我們給予公司2024年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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