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事項(xiàng)：
　　東方雨虹發(fā)布2023年三季報(bào)：公司23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入253.60億，同比+8.48%，歸母凈利潤(rùn)23.53億，同比+42.22%，單Q3實(shí)現(xiàn)收入85.08億，同比+5.41%，歸母凈利潤(rùn)10.19億，同比+48.05%。
　　評(píng)論：
　　渠道優(yōu)化，新開(kāi)工筑底，收入有望再提速：公司23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入253.60億，同比+8.48%，歸母凈利潤(rùn)23.53億，同比+42.22%，其中零售渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.17億，同比+37.01%，增速較23H1提升5pct；單Q3實(shí)現(xiàn)收入85.08億，同比+5.41%，歸母凈利潤(rùn)10.19億，同比+48.05%，其中零售收入25億。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，1-9月地產(chǎn)新開(kāi)工面積累計(jì)同比-24%，其中Q3單季度同比-21.5%，九月單月同比-15%，降幅逐步收窄，公司為開(kāi)工鏈龍頭，我們認(rèn)為，行業(yè)層面，需求壓力在逐漸緩解，公司層面，雨虹渠道變革成效顯著，Q2-Q3凈利率各為10%、12%，在需求和成本的雙重壓力下，盈利能力仍快速修復(fù)，邊際緩解的需求疊加優(yōu)化的渠道結(jié)構(gòu)，Q4收入有望進(jìn)一步提速。
　　盈利同環(huán)比繼續(xù)改善，銷售費(fèi)率有所提升：公司23Q1-Q3綜合毛利率為29.06%，同比+3.23pct，單Q3毛利率29.38%，單季度盈利同比、環(huán)比均繼續(xù)改善。前三季度凈利率為9.28%，同比+2.29pct。期間費(fèi)率15.84%，同比+0.24pct，主要系銷售費(fèi)率同比+0.83pct至8.53%，管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率均有下降，同比各-0.4pct、-0.06pct、-0.14pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-47.6億元，同比+32.03億元，單Q3凈流出8.17億，同比少流出1.65億。前三季度投資性現(xiàn)金流凈額為-12.07億，同比少流出16.03億，主要系公司購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)及投資支付的現(xiàn)金減少所致。收現(xiàn)比95.03%，同比+8.81pct。截至23Q3末，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)153.29億，同比-10.13億。
　　渠道下沉與多品類擴(kuò)張打造長(zhǎng)期成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。1）一體化經(jīng)營(yíng)加強(qiáng)市場(chǎng)覆蓋：通過(guò)聚焦本地市場(chǎng)、屬地經(jīng)營(yíng)，有效提高市場(chǎng)覆蓋率與滲透率；2）堅(jiān)持C端優(yōu)先戰(zhàn)略：民建集團(tuán)重點(diǎn)布局瓷磚鋪貼類及美縫類產(chǎn)品線，持續(xù)培育加固劑及膩?zhàn)臃鄣葔o產(chǎn)品線、推動(dòng)膠類產(chǎn)品發(fā)展、孵化五金及管業(yè)等新品類，多品類打開(kāi)成長(zhǎng)天花板；3）防水新規(guī)落地疊加城中村改造需求，行業(yè)需求有望逐步企穩(wěn)回升；4）積極布局非織造布、特種薄膜、VAE乳液、VAEP膠粉等上游產(chǎn)業(yè)，提升公司供應(yīng)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司為防水行業(yè)領(lǐng)先龍頭，成本優(yōu)勢(shì)與渠道優(yōu)勢(shì)顯著，考慮到年內(nèi)新開(kāi)工面價(jià)仍有較大幅度下滑，我們略調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為1.44、1.78、2.29元/股，對(duì)應(yīng)PE各為18x/14x/11x。根據(jù)歷史估值法，參考過(guò)去兩年的估值中樞，給予2023年25x估值，目標(biāo)價(jià)36元/股，維持"強(qiáng)推"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)新開(kāi)工面積大幅下滑，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)。