>> 華創(chuàng)證券-濱江集團(tuán)(002244)2023年三季報點評：積極拿地擴(kuò)儲，深耕優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 1033KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
單戈 |
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事項：
公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入463.93億元，同比增長133.5%；歸母凈利潤24.73億元，同比上升20.23%。
評論：
營收與利潤增速差別較大，高價地結(jié)算導(dǎo)致毛利率微降。公司2023年前三季度結(jié)算提速，營收同比增長達(dá)133.5%；歸母凈利潤24.73億元，同比上升20.23%，營收與利潤增速差別較大的原因在于：1）前期高地價項目結(jié)轉(zhuǎn)，公司2023年前三季度結(jié)算毛利率約15.0%，較2022年毛利率下降2.5pcts；2）部分交付樓盤土增稅負(fù)率較高，稅金及附加、所得稅分別同比增長158.4%及154.9%；3）聯(lián)合營企業(yè)投資收益同比下降72.98%。4）信用及資產(chǎn)減值損失增長至7.8億元。
前三季度銷售金額同比增長16%，杭州貢獻(xiàn)約83%權(quán)益銷售額占比。1）2023年前三季度公司實現(xiàn)銷售額1221.4億元，同比上升16.2%，在克而瑞排行榜全口徑銷售金額排名維持行業(yè)第十。2）2023年前三季度權(quán)益銷售金額611.9億元，其中公司在杭州權(quán)益銷售額508.5億元，占比約83%，在杭州排名第一。
1-9月積極拿地擴(kuò)儲，新增土地貨值排名全國第7。1）根據(jù)克而瑞中國房地產(chǎn)企業(yè)新增貨值排行榜，公司前三季度新增貨值992.6億元，排名全國第七，為榜單前十中唯一民企。2）截至上半年末，公司土地儲備中杭州占60%，浙江省內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)扎實的二三線城市占比22%，浙江省外占比18%，管理半徑集中有利于公司熟悉當(dāng)?shù)厥袌觯⑵放苾?yōu)勢，提高運營效率。
若杭州土拍政策跟進(jìn)調(diào)整，公司憑借杭州深耕經(jīng)驗或率先受益，構(gòu)建新護(hù)城河。1）自然資源部發(fā)文建議取消地價上限，并取消遠(yuǎn)郊區(qū)容積率1.0限制，此舉措更加考驗房企在核心區(qū)的操盤能力，住宅的形態(tài)也有更多發(fā)揮空間，部分對客戶理解更為深刻的房企可能找到新的競爭優(yōu)勢。2）若杭州土拍政策跟進(jìn)調(diào)整，公司憑借對杭州市場及客戶偏好的高熟悉度，有望進(jìn)一步加深護(hù)城河。
投資建議：公司深耕杭州多年，已轉(zhuǎn)化為品牌、運營、成本護(hù)城河，支撐公司打造差異化產(chǎn)品，提升盈利能力，助力未來利潤率回升。公司23年結(jié)算速度超預(yù)期，基于19-21年銷售金額增速，我們上調(diào)了23年營收假設(shè)，預(yù)計23-25年營收分別為522、581、647億（上次預(yù)測502、559、622億），我們預(yù)計23-25年eps分別為1.34、1.63、2.09元（上次預(yù)測1.32、1.81、2.26元），公司在杭州建立起較為明顯的競爭優(yōu)勢，預(yù)計中長期可以保持較高水平ROE，在剩余收益模型上給予20%估值溢價，公司23年目標(biāo)價12元，對應(yīng)23年9倍PE，維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)繼續(xù)單邊縮表，市場超預(yù)期下行。
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