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事項(xiàng)：
　　方正證券發(fā)布2023年三季報(bào)，營業(yè)總收入56.7億元（同比-4.0%），歸母凈利潤19.4億元（同比-0.2%）。第三季度營收16.1億元（同比-11.8%），歸母凈利潤5.0億元（同比-5.6%）。
　　評(píng)論：
　　市場(chǎng)景氣度下行，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比有所下滑。前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入24.9億元（同比-9.0%），第三季度為7.8億元（同比-16.9%）。第三季度市場(chǎng)交投活躍度明顯降低，股基成交額51.3萬億元（同比-14.1%），考慮到基金市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)下滑，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑幅度符合預(yù)期，推測(cè)市占率變化不大。
　　重資本業(yè)務(wù)規(guī)模明顯增長，市占率提升。前三季度自營業(yè)務(wù)收入14.6億元（同比+37.8%），第三季度3.3億元（同比+110%）；前三季度重資本業(yè)務(wù)凈收入（自營+利息凈收入）25.9億元（同比+8.5%），第三季度6.5億元（同比+3.2%）。
　　從股混基及債基投資收益率來看，今年Q3與去年Q3市場(chǎng)景氣度相近，公司自營收益率1.6%（同比+0.1pct），自營收益率符合預(yù)期。自營資產(chǎn)規(guī)模增長至995億元（同比+37.4%）。公司杠桿規(guī)模提升帶來自營業(yè)務(wù)收入明顯增長。
　　前三季度利息凈收入11.3億元（同比-15%），第三季度3.3億元（同比-32%）。公司兩融業(yè)務(wù)規(guī)模305億元（同比+14%），兩融市占率提升至1.91%（同比+0.18pct）。買入返售金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模3.9億元（同比-10.2%），股質(zhì)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)壓降。
　　投行、資管業(yè)務(wù)收入有所下滑。前三季度投行業(yè)務(wù)收入1.9億元（同比-44%），第三季度為0.6億元（同比-47%），投行業(yè)務(wù)有一定周期性特征，加之第三季度投行業(yè)務(wù)周期放緩。資管業(yè)務(wù)收入1.4億元（同比-32%），第三季度為0.4億元（同比-30.6%）。
　　投資建議：去年受益于高自營收益率及較高的市場(chǎng)交投活躍度，業(yè)績基數(shù)高。今年前三季度市場(chǎng)交投活躍度同比下滑，會(huì)有一些波動(dòng)，屬預(yù)期內(nèi)。但可以看到ROE長期中樞已經(jīng)提升，自營資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L，獲客增長明顯，若市場(chǎng)景氣度回升，看好ROE反彈。我們維持公司2023/2024/2025年EPS預(yù)期為0.33/0.41/0.49元，BPS分別為5.57/5.92/6.33元，對(duì)應(yīng)PB分別為1.34/1.27/1.18倍，ROE分別為5.89%/6.88%/7.77%。我們維持公司2023年業(yè)績1.5倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.4元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股東變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、北上資金減持等