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業(yè)績(jī)表現(xiàn)：
　　2023Q1-3：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.45億元，同比增長(zhǎng)15.42%；歸母凈利潤(rùn)3.87億元，同比增長(zhǎng)70.31%，在不考慮股份支付的影響（去年同期支付4245萬(wàn)元），同比增長(zhǎng)44.01%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.78億元，同比增長(zhǎng)74.43%。
　　2023Q3：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.98億元，同比增長(zhǎng)8.41%；歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比增長(zhǎng)19.70%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比增長(zhǎng)22.29%。
　　成長(zhǎng)性分析：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)略有降速，海外市場(chǎng)高增長(zhǎng)持續(xù)
　?、偈袌?chǎng)區(qū)域情況：2023Q1-3,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售收入10.23億元，同比增長(zhǎng)9.12%（2023H1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速為16.43%）；國(guó)際市場(chǎng)銷售收入7.23億元，同比增長(zhǎng)25.71%（2023H1國(guó)際市場(chǎng)增速為22.97%），國(guó)內(nèi)市場(chǎng)略有降速，海外市場(chǎng)高增長(zhǎng)持續(xù)。
　?、谘邪l(fā)驅(qū)動(dòng)，新產(chǎn)品上市推廣持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力：
　　可視化產(chǎn)品方面：截止到2023年上半年，公司一次性膽道鏡陸續(xù)獲得FDA、CE及日本注冊(cè)，為進(jìn)一步全球推廣奠定基礎(chǔ)；一次性支氣管鏡已于2022年6月獲得國(guó)內(nèi)注冊(cè)證，目前仍處于持續(xù)放量階段；一次性腦血腫灌洗系統(tǒng)等其他一次性內(nèi)鏡產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利。
　　其他核心產(chǎn)品方面：公司圍繞一次性內(nèi)鏡開(kāi)發(fā)的微型膽道活檢鉗獲得日本注冊(cè)、微型取石球囊等鏡下配套耗材獲得國(guó)內(nèi)注冊(cè)，為相關(guān)疾病的診斷、治療提供更完善的解決方案。消化內(nèi)鏡耗材方面，牽拉夾、三臂夾、閉合夾、合金夾等止血類創(chuàng)新產(chǎn)品相繼上市且銷售順利，有效解決了臨床使用中的痛點(diǎn)，滿足醫(yī)生需求。
　　此外，子公司康友醫(yī)療微導(dǎo)管、引流管、氣道封堵球囊、一次性穿刺活檢針等新產(chǎn)品上半年順利獲證并已開(kāi)始投入臨床試用并實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)產(chǎn)，初步從微波技術(shù)平臺(tái)轉(zhuǎn)型為腫瘤介入平臺(tái)。子公司南微紐諾的經(jīng)鼻支架、經(jīng)顱支架等新產(chǎn)品研發(fā)順利。
　　我們認(rèn)為，公司涉足領(lǐng)域及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望在新產(chǎn)品陸續(xù)上市放量后得到更進(jìn)一步優(yōu)化，我們持續(xù)看好公司憑借著優(yōu)秀的醫(yī)工轉(zhuǎn)化平臺(tái)、完善的市場(chǎng)準(zhǔn)入和渠道建設(shè)優(yōu)勢(shì)，為新業(yè)務(wù)新產(chǎn)品持續(xù)賦能，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板的潛力。
　　盈利能力分析：規(guī)模效應(yīng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，盈利能力提升
　　毛利率：2023Q1-3公司毛利率64.04%，同比增加3.39pct，我們估計(jì)主要與可視化新產(chǎn)品逐步規(guī)?；瘮偙〕杀?、高毛利產(chǎn)品如止血夾等占比提升、以及人力及運(yùn)輸成本回落有關(guān)。
　　凈利率：2023Q1-3公司銷售凈利率22.64%，同比增加7.17pct。期間費(fèi)用：公司銷售費(fèi)用率為21.93%，同比增加1.57pct，管理費(fèi)用率為12.97%，同比減少4.26pct（主要系2022H1計(jì)入公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃產(chǎn)生股份支付費(fèi)用，2023H1未發(fā)生），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-3.62%，同比減少0.34pct，研發(fā)費(fèi)用率為5.88%，同比減少2.17pct（主要系研發(fā)試樣材料減少所致）。我們預(yù)計(jì)，隨著醫(yī)院終端診療全面恢復(fù)，公司營(yíng)收已逐步恢復(fù)至常態(tài)水平，公司凈利率有望維持穩(wěn)定。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：2023Q1-3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為3.59億元，同比增加136.10%。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益比例為82.45%，相比去年同期小幅提升（2022Q1-3為60.24%），主要系公司銷售回款增加及支付的材料款減少所致。
　　我們認(rèn)為，隨著公司海外直銷團(tuán)隊(duì)收入規(guī)模的快速提升，以及可視化等新業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，2023-2025年公司盈利能力有望得到持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：
　　我們認(rèn)為，南微醫(yī)學(xué)是國(guó)內(nèi)少有的依托于密切的醫(yī)工合作，能夠持續(xù)孵育出爆款新產(chǎn)品的企業(yè)。隨著國(guó)內(nèi)手術(shù)量快速恢復(fù)，以及公司海外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的逐步優(yōu)化和可視化等新業(yè)務(wù)的持續(xù)放量并貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為2.69、3.39、4.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為30.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　股權(quán)激勵(lì)對(duì)表觀業(yè)績(jī)影響的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際局勢(shì)擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)等。