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3Q23同比逆勢(shì)增長(zhǎng)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)
　　華新水泥發(fā)布3Q23業(yè)績(jī)，歸屬于母公司凈利潤(rùn)6.82億元，同比+6.9%，環(huán)比-27.8%。在主要同行仍然延續(xù)盈利同比下行的同時(shí)，公司盈利實(shí)現(xiàn)了了逆勢(shì)增長(zhǎng)。我們上調(diào)水泥和骨料銷(xiāo)量，上調(diào)水泥噸毛利假設(shè)，但下調(diào)骨料噸毛利假設(shè)，結(jié)合部分限制性股票激勵(lì)注銷(xiāo)后股本變化影響，將2023/2024/2025年EPS預(yù)測(cè)分別上調(diào)10.3%/9.3%/8.0%至1.39/2.35/2.70元，將華新水泥-A目標(biāo)價(jià)上調(diào)9.8%至16.82元，基于9x23-24年P(guān)/E，與2011年以來(lái)歷史平均一致；華新水泥-H目標(biāo)價(jià)上調(diào)9.8%至13.20港元，基于6.5x23-24年P(guān)/E，較華新水泥-A在2011年以來(lái)平均P/E折價(jià)28%，與水泥板塊2014年以來(lái)A-H折價(jià)一致。維持“買(mǎi)入”。
　　收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，毛利率改善，彰顯一體化發(fā)展下盈利的韌性
　　公司3Q23主營(yíng)業(yè)務(wù)收入83.3億元，同比+12.3%，在國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)量?jī)r(jià)承壓的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。當(dāng)季實(shí)現(xiàn)綜合毛利率30%，環(huán)比+2.6pp，同比+3.7pp。收入和毛利率均取得了優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)，我們認(rèn)為一方面得益于公司通過(guò)降本增效，部分對(duì)沖了國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)價(jià)格的回落；而更為關(guān)鍵的是，公司較早貫徹了轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略，致力于全球布局的建材企業(yè)這一定位。國(guó)內(nèi)非水泥業(yè)務(wù)的延伸和海外水泥市場(chǎng)的發(fā)展，更好地平抑了國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格下行帶來(lái)的影響，體現(xiàn)了更強(qiáng)的盈利韌性。
　　穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下國(guó)內(nèi)水泥需求有望邊際改善
　　今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)的供需關(guān)系仍舊面臨挑戰(zhàn)，旺季不旺、淡季更淡的情況仍在延續(xù)。我們認(rèn)為需求見(jiàn)頂回落中缺乏有效支撐是當(dāng)前國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)的最主要矛盾。伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)政策的進(jìn)一步加碼和落地，我們預(yù)計(jì)水泥需求有望迎來(lái)邊際改善，2024年需求端企穩(wěn)的基礎(chǔ)將更為牢固，有望為國(guó)內(nèi)水泥業(yè)務(wù)盈利的復(fù)蘇創(chuàng)造更好地條件。
　　產(chǎn)業(yè)鏈延伸和海外擴(kuò)張繼續(xù)推動(dòng)公司成長(zhǎng)
　　我們認(rèn)為公司在產(chǎn)業(yè)鏈延伸和海外擴(kuò)張方面仍具進(jìn)一步增長(zhǎng)潛力。隨著陽(yáng)新億噸機(jī)制砂項(xiàng)目一期礦山部分的臨近投產(chǎn)，公司骨料項(xiàng)目的成本競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。在海外發(fā)展方面，繼4月完成阿曼Oman Cement Company的股權(quán)交割后(水泥產(chǎn)能360萬(wàn)噸)，對(duì)Natal Portland Cement Company在南非和莫桑比克共510萬(wàn)噸水泥產(chǎn)能的收購(gòu)交易也在按計(jì)劃推進(jìn)中。若收購(gòu)?fù)瓿?，公司的海外水泥粉磨產(chǎn)能占比有望進(jìn)一步提升至17%(2022年底為10%)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行弱于預(yù)期。