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公司于8月24日發(fā)布2023年中報(bào)，上半年公司骨料與海外業(yè)務(wù)增長亮眼，看好公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化拓展，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　二季度營收與利潤均維持增長。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入158.32億元，同增10.02%；歸母凈利11.93億元，同降24.85%。上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量21.27億元，同比增長67.89%，且遠(yuǎn)大于歸母凈利潤水平。上半年公司毛利率24.38%，凈利率8.53%，分別同比-3.64/-3.17pct。上半年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.37/5.07/0.37/1.55%，分別同比-0.56/+0.04/+0.05/+0.40pct。單二季度營業(yè)收入92.03億元，同比增長17.11%，歸母凈利潤9.45億元，同比增長3.23%。二季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量17.95億元。二季度毛利率/凈利率分別為27.37/11.60%，分別同比-2.05/-0.90pct。
　　海外+非水泥業(yè)務(wù)占比超過50%，國內(nèi)水泥業(yè)務(wù)承壓。上半年公司水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.6億元，同比下滑5.04%，其中：國內(nèi)水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74.62億元，同比下滑12.41%；海外水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.02億元，同比上升30.57%。非水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.36億元，同比增長49.19%。上半年公司國內(nèi)水泥收入占比約47.1%，而海外水泥/混凝土/骨料/其他/熟料收入占比分別為14.5/20.0/13.7/4.6/3.6%。盈利能力方面：上半年水泥產(chǎn)品因銷售價(jià)格較上年同期下滑24.60元/噸至326.00元/噸，成本較上年同期下降10.47元/噸至251.62元/噸，導(dǎo)致噸毛利較上年同期下滑14.13元/噸至74.37元/噸；骨料業(yè)務(wù)因銷售均價(jià)下滑8.65元/噸至42.81元/噸，成本上升3.03元/噸至23.49元/噸，導(dǎo)致噸毛利下跌11.68元/噸至19.32元/噸；混凝土業(yè)務(wù)因銷售價(jià)格下降43.48元/方至289.88元/方，成本下降22.67元/方至252.14元/方，方毛利下降20.81元/方至37.74元/方。
　　國際化業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，骨料業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司繼續(xù)推進(jìn)一體化及海外發(fā)展，進(jìn)一步提升競爭實(shí)力。水泥業(yè)務(wù)方面：完成對(duì)Oman CementCompany SAOG 59.58%股權(quán)的收購，坦桑尼亞Dar市粉磨站經(jīng)升級(jí)改造后正式投產(chǎn)，兩個(gè)項(xiàng)目新增水泥粉磨能力440萬噸/年。骨料業(yè)務(wù)方面：武穴、長陽新建項(xiàng)目投產(chǎn)，赤壁、郴州、信陽等骨料項(xiàng)目進(jìn)行了提產(chǎn)改造，合計(jì)凈增3,150萬噸/年的生產(chǎn)能力。
　　估值
　　考慮行業(yè)仍承壓，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營收338.59、365.35、374.20億元；歸母凈利30.54、35.04、37.60億元；每股收益分別為1.46、1.67、1.79元，對(duì)應(yīng)市盈率9.2、8.0、7.4倍。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　煤炭價(jià)格上漲，水泥需求回落，格局惡化。