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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2023年中報(bào)超預(yù)期，Q2淡季水泥銷量同環(huán)比均有提升，海外水泥產(chǎn)能占比提升有效提振盈利能力，骨料銷量保持高增，非水泥業(yè)務(wù)盈利體量已經(jīng)超過水泥。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級。上半年公司實(shí)現(xiàn)收入158.32億元，同比+10.02%，歸母凈利11.93億元，同比-24.85%，超預(yù)期。公司海外水泥盈利韌性超預(yù)期，上調(diào)23-25年EPS至1.40(+0.11)/1.63(+0.18)/1.88元(+0.15)，考慮到水泥行業(yè)仍在底部出清過程中，維持目標(biāo)價(jià)16.72元。
　　Q2淡季水泥銷量同環(huán)比均有提升。23H1公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量2995萬噸，同比+2.13%，其中國內(nèi)銷量同比-0.76%。倒算Q2公司水泥及熟料銷量在1705萬噸，同比+8%。與行業(yè)情況相比，上半年公司國內(nèi)銷量增速弱于行業(yè)2pct，但考慮到海外水泥增長好于國內(nèi)，帶動公司Q2在行業(yè)淡季中仍實(shí)現(xiàn)了較好的銷量同環(huán)比增長。
　　海外產(chǎn)能占比提升有效提振盈利能力。23H1公司水泥噸價(jià)格326元，同比-24.6元/噸，噸成本252元，同比-10.47元/噸，噸毛利74.37元。我們倒算Q2水泥噸毛利仍維持在90元的高位水平上。國內(nèi)水泥行業(yè)Q2錯峰失效導(dǎo)致水泥價(jià)格快速下行，而華東區(qū)域競爭加劇也影響了沿江華中區(qū)域的盈利能力，公司海外水泥產(chǎn)能高盈利能力平滑了國內(nèi)盈利下滑部分，帶動水泥噸盈利展現(xiàn)了強(qiáng)盈利韌性。
　　骨料銷量保持高增，非水泥業(yè)務(wù)盈利體量超越水泥。23H1骨料銷售5051萬噸，同比+103.30%，預(yù)計(jì)Q2骨料銷量在3000萬噸，非水泥業(yè)務(wù)繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，23H1公司非水泥業(yè)務(wù)凈利潤占比達(dá)56%，產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略有助于公司在需求下臺階過程中為水泥主業(yè)保駕護(hù)航。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原燃料漲價(jià)超預(yù)期、重大工程推進(jìn)不及預(yù)期