>> 華泰證券-華新水泥(600801)一體化轉(zhuǎn)型助力淡季堅守盈利-230428
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
大?。?/td>
| 804KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔劼,王帥 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
市場挑戰(zhàn)下淡季維持盈利，但同環(huán)比均進一步收縮
華新水泥1Q23實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2.5億元，同環(huán)比均收縮(同比-63.1%，環(huán)比-47.7%)。但在不少同行均已出現(xiàn)虧損的情況下，公司仍在淡季堅守盈利，體現(xiàn)了一體化轉(zhuǎn)型的成效。海外相對更平穩(wěn)的水泥價格和非水泥業(yè)務的強勁增長，部分平抑了國內(nèi)水泥主業(yè)盈利的波動。維持23/24/25E年EPS預測2.00/2.38/2.78元不變。維持華新水泥-A的目標價18.04元，基于9x2023年P/E，與2011年以來歷史平均一致；維持華新水泥-H目標價14.81港元，基于6.5x2023年P/E，較華新水泥-A 2011年以來平均P/E折價28%，與水泥板塊2014年以來A-H折價一致。維持“買入”。
1Q23水泥業(yè)務量價回落，產(chǎn)業(yè)鏈延伸繼續(xù)貢獻增長
考慮到公司約25%產(chǎn)能位于國內(nèi)錯峰生產(chǎn)天數(shù)較多的省份及中亞冬季氣溫較低的地區(qū)，我們預計公司1Q23的水泥業(yè)務銷量延續(xù)同比回落的態(tài)勢。得益于海外市場相對更為平穩(wěn)的水泥市場，我們預計公司ASP的下行幅度顯著小于國內(nèi)大部分同行。由于煤炭價格同比大致平穩(wěn)，考慮到銷量同比回落帶來的固定成本占比提升，我們預計公司噸毛利同比降幅略大于ASP。公司2022年底骨料和商混產(chǎn)能分別達到2.1億噸/6875萬方，同比分別+36.4%/+23.8%，在新產(chǎn)能的釋放下，我們預計骨料和商混銷量均有顯著增長，為公司盈利帶來積極貢獻。
需求溫和復蘇，行業(yè)共識是關鍵
春節(jié)以來，在基建投資維持強勁增長的情況下，重點工程市場的需求維持了較強增長，彌補了房建投資繼續(xù)承壓的不利影響，水泥需求整體呈現(xiàn)溫和復蘇的態(tài)勢。但考慮行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模本已過剩，盡管需求在去年的低基數(shù)上初步實現(xiàn)了企穩(wěn)，但行業(yè)共識或仍將是水泥價格修復的關鍵。我們看好行業(yè)共識凝聚下，水泥價格有望在2023年實現(xiàn)逐季改善，推動公司國內(nèi)水泥主業(yè)盈利的修復。
骨料市場競爭逐步加劇，沿江布局構筑優(yōu)勢
在需求已從高峰回落、小型礦山的退出正在放緩及大型骨料礦山投放加速的情況下，我們預計骨料市場的競爭未來或?qū)⒅鸩郊觿?，成本管控和市場競爭力將更為重要。截?022年底，公司在長江沿線具備直接水運物流的生產(chǎn)基地已經(jīng)投運了1.1億噸骨料產(chǎn)能(占公司已投運骨料產(chǎn)能52%)，構筑了較強的競爭力。隨著后續(xù)相關物流基礎設施建設完成投運，公司骨料業(yè)務的競爭力有望得到進一步釋放。
風險提示：房地產(chǎn)調(diào)控嚴于預期，水泥行業(yè)共識弱于預期，骨料行業(yè)產(chǎn)能擴張快于預期。
|
|
