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公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入304.7億元，同比-6.14%，歸母凈利潤26.99億元，同比-49.68%。2022年擬每股分紅0.51元，分紅率39.59%，按最新收盤價(jià)計(jì)算A/H股息率分別為3.3%/6.8%。
　　 2022年國內(nèi)水泥主業(yè)量利承壓，2023年盈利有望修復(fù)。2022年公司水泥和熟料銷量6040萬噸，同比-19.8%（上半年-21.5%，下半年-18%），降幅大于全國水平。2022年公司水泥和熟料噸收入341元，同比-0.2元，噸成本257元，同比+28元，噸毛利84元，同比-28元。2023開年以來水泥需求恢復(fù)較好，全年盈利有望修復(fù)。
　　“水泥+”業(yè)務(wù)持續(xù)放量，海外水泥快速增長。一是海外水泥快速擴(kuò)張，2022年海外工廠收入41.9億元，同比增長62.3%，EBITDA利潤率33.4%，高于國內(nèi)的22.2%，未來華新有望承接大股東拉豪出售的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，中長期實(shí)現(xiàn)3000-5000萬噸海外產(chǎn)能，成長空間大。二是“水泥+”業(yè)務(wù)持續(xù)放量，2022年公司“水泥+”繼續(xù)快速增長，非水泥業(yè)務(wù)收入和毛利分別同比增長46%/11%，分別占比32%/37%；2022年骨料銷量同比+88%，收入同比+49%，年產(chǎn)能達(dá)2.1億噸；混凝土銷量同比+81%，收入同比+62%，年產(chǎn)能達(dá)6875萬方。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為36/44/53億元，按最新收盤市值對應(yīng)PE分別為9.1/7.4/6.1倍，PB為1.1/1.0/0.9倍，參考可比公司估值和公司成長性，我們給予公司A股2023年合理估值1.4倍PB的判斷，對應(yīng)A股合理價(jià)值19.64元/股，按照AH股溢價(jià)率，給予公司H股合理價(jià)值11.00港元/股的判斷，維持A/H“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國內(nèi)水泥需求下滑、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩帶來的業(yè)績下降風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)成本不斷上漲的風(fēng)險(xiǎn)；國際化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。