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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入305億元，同減6.1%；歸母凈利潤(rùn)27億元，同減49.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)26億元，同減51.4%。單四季度，公司營(yíng)收87億元，同減13.5%；歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同減73.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同減74.9%。公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.51元（含稅），現(xiàn)金分紅比例為39.6%。
　　2023年公司計(jì)劃銷售水泥及熟料約5,700萬(wàn)噸，骨料約1.3億噸，混凝土2,500萬(wàn)方，環(huán)保業(yè)務(wù)總處置量450萬(wàn)噸，總收入預(yù)計(jì)達(dá)到350億元。
　　行業(yè)景氣下滑壓制水泥盈利，海外市場(chǎng)布局加速：由于2022年地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)走弱，開(kāi)工強(qiáng)度降低、施工節(jié)奏放緩，全國(guó)水泥需求明顯收縮，產(chǎn)量同降10.5%至21.3億噸。公司經(jīng)營(yíng)亦受到?jīng)_擊，水泥和熟料銷量6040萬(wàn)噸，同降19.8%。2022年公司水泥噸售價(jià)344元，較上年基本持平；但由于煤炭?jī)r(jià)格上行進(jìn)一步推升成本，噸毛利89元，較上年同期下跌27元；水泥業(yè)務(wù)毛利率下降7.9pcts至25.9%。
　　公司積極拓展海外市場(chǎng)，尼泊爾、坦桑尼亞和馬拉維水泥熟料產(chǎn)線項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，近期擬收購(gòu)阿曼水泥生產(chǎn)商Oman Cement Company59.58%的股權(quán)，其水泥產(chǎn)能為360萬(wàn)噸/年，熟料產(chǎn)能261萬(wàn)噸/年，向中東市場(chǎng)進(jìn)軍。截至2022年底，公司海外水泥產(chǎn)能已達(dá)1237萬(wàn)噸/年。2022年公司海外工廠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.9億元，同增62.3%；EBITDA按實(shí)際匯率計(jì)算突破14億元，同增40%。
　　“水泥+”業(yè)務(wù)成績(jī)亮眼，已成重要增長(zhǎng)極：公司堅(jiān)持縱向一體化發(fā)展，依托水泥主業(yè)，不斷夯實(shí)上下游全產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同優(yōu)勢(shì)，非水泥業(yè)務(wù)占比快速提升（骨料、混凝土營(yíng)收占比由2021年16%升至2022年27%），逐漸成長(zhǎng)為重要增長(zhǎng)極。其中骨料銷量6579萬(wàn)噸，同增88.1%；收入30.6億元，同增49.3%；商品混凝土銷量1639萬(wàn)方，同增81.0%，收入51.3億元，同增61.6%。2023年公司計(jì)劃資本性支出約110億元，重點(diǎn)集中于骨料、混凝土的產(chǎn)能擴(kuò)張、環(huán)保及新材料業(yè)務(wù)拓展及海外水泥業(yè)務(wù)布局。
　　基建需求具備支撐，期待地產(chǎn)需求復(fù)蘇：23年以來(lái)全國(guó)基建投資維持高位，1-2月水泥產(chǎn)量達(dá)1.99億噸，同減0.6%，降幅收窄。我們認(rèn)為，基建端對(duì)于水泥需求仍有較強(qiáng)支撐，且地產(chǎn)市場(chǎng)存復(fù)蘇預(yù)期，水泥需求有望回暖。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值評(píng)級(jí)：由于公司業(yè)績(jī)階段性承壓，我們下調(diào)公司23-24年EPS預(yù)測(cè)至1.66、2.03元（下調(diào)幅度分別為23.5%、22.5%）。新增25年EPS預(yù)測(cè)為2.49元，我們?nèi)钥春盟嘈枨蟮倪呺H改善和公司“水泥+”業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：固投、房投、基建增速下滑風(fēng)險(xiǎn)；原材料和煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。