>> 華泰證券-華新水泥(600801)非水泥業(yè)務(wù)和海外市場經(jīng)營表現(xiàn)亮眼-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 902KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔劼,王帥 |
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業(yè)績符合預(yù)告指引，4Q22凈利潤同比降幅擴大
華新水泥2022年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤27.0億元，同比-49.7%，符合業(yè)績預(yù)告指引(1月30日公告預(yù)計2022年歸母凈利潤25.2-28.4億元)。4Q22實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤4.7億元，同比-73.7%，降幅擴大(1-3Q22同比-37.6%)。管理層建議派息10.7億元，隱含39.6%派息率(2021:29.1%)。基于更低的水泥銷量和骨料噸毛利假設(shè)，以及更高的水泥噸毛利和骨料銷量假設(shè)，下調(diào)2023/2024年EPS預(yù)測6.2%/5.0%至2.00/2.38元，2025年EPS預(yù)測2.78元，華新水泥-A目標(biāo)價上調(diào)5.9%至18.04元，基于9x2023年P(guān)/E，與2011年以來歷史平均一致；華新水泥-H目標(biāo)價上調(diào)5.8%至14.81港元，基于6.5x2023年P(guān)/E，較華新水泥-A在2011年以來平均P/E折價28%，與水泥板塊2014年以來A-H折價一致。維持“買入”。
骨料和商混銷量高速增長，行業(yè)生態(tài)迎來優(yōu)化契機
得益于領(lǐng)先的布局和堅定的落實，公司非水泥業(yè)務(wù)銷量延續(xù)高速增長。骨料銷量同比+88.1%至6579萬噸，但由于目標(biāo)市場的擴大和需求下行帶來更為激烈的競爭，價格/噸毛利分別同比降12/13元/噸至47/26元/噸。商混銷量同比+81.1%至1639萬方，價格/方毛利同比降38/16元/方至313/50元/方。2022年非水泥業(yè)務(wù)毛利潤占比已經(jīng)達(dá)到36.6%(2021:23.8%)。隨著大型水泥企業(yè)加大骨料和商混業(yè)務(wù)的投入，而采礦權(quán)規(guī)范化、房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈緊張使中小企業(yè)退出延續(xù)，行業(yè)的集中度有望加快提升，為行業(yè)生態(tài)和商業(yè)模式帶來優(yōu)化的契機。
海外工廠經(jīng)營效益穩(wěn)步提升，中東地區(qū)有望結(jié)新果
作為國際化速度領(lǐng)先的水泥企業(yè)，公司海外市場繼續(xù)取得喜人成績。隨著新項目的投運以及經(jīng)營效益的穩(wěn)步提升，全年海外工廠實現(xiàn)營收41.9億元，同比+62.3%，EBITDA按實際匯率折算突破14億元，同比+40%。繼中東、東南亞和非洲之后，中東市場的開拓也有望開花結(jié)果。公司3月13日公告收購阿曼水泥59.58%股權(quán)，若交易完成，我們預(yù)計公司將有望成為阿曼首度馬斯喀特周邊最具競爭力的水泥企業(yè)。
2023年國內(nèi)水泥業(yè)務(wù)盈利有望見底回升
由于需求的快速回落、行業(yè)在供給端缺乏及時有效的應(yīng)對，公司2022年國內(nèi)水泥的銷量和盈利顯著下行。我們預(yù)計2023年國內(nèi)市場有望迎來見底回升。春節(jié)后需求已經(jīng)逐步呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，供給端行業(yè)維護(hù)健康生態(tài)的共識更明確，為水泥行業(yè)供需關(guān)系的再平衡奠定了基礎(chǔ)。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)調(diào)控嚴(yán)于預(yù)期，水泥行業(yè)競合弱于預(yù)期，骨料行業(yè)產(chǎn)能擴張快于預(yù)期。
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