>> 華通證券國際-華新水泥(600801)投資價值分析報告：布局骨料市場打造第二成長曲線，地產(chǎn)利好疊加促進(jìn)水泥需求回暖-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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pdf 共30頁 |
來源： |
華通證券國際 |
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◎行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢突顯
我國水泥行業(yè)目前處于產(chǎn)能過剩階段，為了穩(wěn)定行業(yè)，推動水泥行業(yè)可持續(xù)發(fā)展我國從七個方面下發(fā)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策限制產(chǎn)能。未來隨著水泥行業(yè)納入碳交易，碳稅+減排改造加劇行業(yè)內(nèi)小企業(yè)的生產(chǎn)成本壓力，老舊產(chǎn)能將面臨全面淘汰，行業(yè)內(nèi)的競爭格局將進(jìn)一步優(yōu)化，龍頭競爭優(yōu)勢突顯。隨著行業(yè)內(nèi)兼并重組的深化，行業(yè)的市場集中度將進(jìn)一步提高，龍頭企業(yè)的話語權(quán)將會得到提升，從而改變競爭格局，推動價格上升，改善行業(yè)毛利率。
◎華新水泥主業(yè)穩(wěn)健，積極布局骨料市場打造第二成長曲線
華新水泥近十年營收復(fù)合增長率11.17%，超過行業(yè)規(guī)模企業(yè)平均水平。2016年起公司開始戰(zhàn)略性布局骨料市場，截至2021年公司實(shí)現(xiàn)骨料銷售營收20.54億元，占比6.32%，相比2016年骨料營收2.48億元，增長8.28倍，占比提升5.13pct。骨料業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)65%，遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品線。未來公司將進(jìn)一步加大對骨料市場的布局，打造公司營收第二增長曲線，改善公司利潤率。
◎地產(chǎn)復(fù)蘇促進(jìn)水泥需求回暖，水泥行業(yè)有望迎來估值修復(fù)
2022年水泥行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣及地產(chǎn)行業(yè)萎靡影響，需求量持續(xù)下滑，利潤空間收到擠壓。隨著國家多次強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)行業(yè)仍是我國的支柱產(chǎn)業(yè)并頻繁的出臺政策支持房地產(chǎn)企業(yè)，各地地產(chǎn)項(xiàng)目開工情況有所改善，水泥需求也隨之上升。未來一段時間內(nèi)，預(yù)計我國的水泥需求量仍將穩(wěn)定在一個較高水平。國家支持地產(chǎn)行業(yè)利好政策頻出，有望帶領(lǐng)地產(chǎn)上下游板塊估值快速修復(fù)，華新水泥作為水泥行業(yè)華中區(qū)域及西南片區(qū)龍頭，業(yè)績穩(wěn)定，有望率先獲得估值修復(fù)。
◎盈利預(yù)測與估值
預(yù)計華新水泥2022-2024年每股收益（EPS）分別為1.98元、2.37元、2.8元，未來兩年歸母凈利潤將保持18.92%的復(fù)合增長率。絕對估值模型下，對應(yīng)每股合理內(nèi)在價值為19.23元。相對估值模型下：目前行業(yè)2022年P(guān)E均值為11.09倍；考慮公司的規(guī)模和未來業(yè)績增長情況，給予公司2023年7.5-9.5倍PE，對應(yīng)每股合理估值區(qū)間在17.78-22.52元之間。
◎投資風(fēng)險提示
燃料價格波動風(fēng)險；市場風(fēng)險；骨料市場開拓不及預(yù)期
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