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事件描述
　　前3季度營業(yè)收入218億元，同比減少2.86%；歸屬凈利潤22.25億元，同比減少37.57%；其中，22Q3單季度歸屬凈利潤6.38億，同比下降43%。
　　事件評論
　　需求制約是核心拖累。2022年1-9月份全國水泥產(chǎn)量15.6億噸，同比下降12.5%。就公司核心市場來看，兩湖地區(qū)表現(xiàn)尚可，湖北、湖南前9月水泥產(chǎn)量同比分別下降6%、8%；而西南市場累計(jì)同比下降20%，其中云南、貴州、四川、重慶分別累計(jì)同比下降21%、32%、13%、18%，西南市場對公司形成核心拖累；我們判斷，西南市場需求表現(xiàn)較差核心還是來自民用水泥市場需求下行，而基建穩(wěn)增長的力度表現(xiàn)也不夠。基于此，結(jié)合各個區(qū)域需求表現(xiàn)和產(chǎn)能占比，綜合預(yù)計(jì)22Q1-Q3公司單季度銷量分別同比為-17%、-25%、-24%。
　　價格端來看，考慮到同期基數(shù)相對偏低（主要仍是西南），進(jìn)而我們判斷今年公司22Q1-22Q3公司價格同比要高，預(yù)計(jì)22Q3單季度均價同比上漲約19元/噸。不過考慮到成本端煤炭價格中樞的顯著上漲，預(yù)計(jì)22Q3噸毛利同比下降約26元/噸。此外，結(jié)合產(chǎn)能推進(jìn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)骨料等新業(yè)務(wù)增長較快，提供一定邊際利潤增量。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張加速推進(jìn)。截至2022年6月30日，公司在湖北、湖南、云南、重慶、四川、貴州、西藏、河南、廣東、上海、江蘇、江西、陜西、海南等14省市及海外塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯坦、柬埔寨、尼泊爾、坦桑尼亞六國擁有近250家分子公司，具備水泥產(chǎn)能1.15億噸/年（粉磨能力，含聯(lián)營企業(yè)產(chǎn)能）、商品混凝土3310萬方/年、骨料6580萬噸/年。相比于同行，公司資本開支和外延步伐均走在行業(yè)前列。
　　中期看好西南市場的洼地修復(fù)。中期角度來看，我們看好公司核心區(qū)域西南市場的彈性：1、西南區(qū)域過去3年競爭秩序一般，價格基數(shù)偏低，一度成為全國價格洼地；2、產(chǎn)能置換持續(xù)收緊，將持續(xù)約束新增產(chǎn)能對西南市場的沖擊，同時雙控背景下的能耗趨緊也將約束西南市場存量企業(yè)的熟料開工率；3、主導(dǎo)企業(yè)自律格局得到強(qiáng)化，市場秩序得到漸進(jìn)式修復(fù)。公司產(chǎn)能近一半在西南，因此西南市場中期價格修復(fù)將賦能公司一定價格彈性。
　　公司是所有水泥股中的彈性首選，當(dāng)前受市場環(huán)境承壓業(yè)績進(jìn)入蟄伏狀態(tài)。骨料+海外是當(dāng)前布局兩大重要方向，也是當(dāng)前公司資本開支重心，為公司中期成長提供新契機(jī)。預(yù)計(jì)2022~2023年業(yè)績34、41億元，對應(yīng)PE為8.3、7倍，買入評級
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求承壓，水泥漲價空間有限；
　　2、公司海外擴(kuò)張進(jìn)度較為緩慢。