>> 中信證券-華新水泥(600801)2022年年報點評：海外業(yè)務(wù)快速增長，骨料、混凝土成長彈性高-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新 |
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2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤26.99億元，同比下降49.68%。2022年公司利潤降幅低于水泥行業(yè)平均水平，主要源自海外水泥和非水泥業(yè)務(wù)快速增長帶來的補(bǔ)充，海外水泥收入占比升至14%，非水泥業(yè)務(wù)毛利占比升至37%。我們預(yù)計2023年國內(nèi)水泥行業(yè)有望復(fù)蘇，公司海外水泥和非水泥業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)成長性。維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2022年年報。2022年，公司實現(xiàn)收入304.70億元，同比下降6.14%；歸母凈利潤26.99億元，同比下降49.68%；扣非歸母凈利潤25.79億元，同比下降51.39%。折至2022Q4，公司實現(xiàn)收入86.59億元，同比下降13.49%；歸母凈利潤4.74億元，同比下降73.66%；扣非歸母凈利潤4.47億元，同比下降74.87%。
▍水泥和熟料業(yè)務(wù)：量利承壓。2022年公司水泥和熟料收入為205.9億元，同比下降19.8%，其中外銷量為6040萬噸，同比下降19.7%，均價為340.9元，同比下降0.1%。我們判斷公司銷量降幅高于行業(yè)均值、價格降幅低于行業(yè)均值，一方面源自公司在西南地區(qū)布局較多，2022年公司來自西南地區(qū)收入占總收入的29%，而西南地區(qū)去年價格同比增速高于全國（數(shù)字水泥網(wǎng)口徑下西南水泥算術(shù)平均價格同比增長0.3%，而全國下降3.6%）、產(chǎn)量降幅大于全國（國家統(tǒng)計局口徑下西南水泥產(chǎn)量同比下降15.2%，大于全國的降幅10.8%），另一方面源自公司的價格策略。成本方面，2022年水泥和熟料噸成本為257.0元，同比增長12.2%，主要源自煤價上漲和公司規(guī)模效應(yīng)下降，其中噸燃動成本增長20.9元、噸折舊和攤銷增長3.7元、噸人力和其他成本增長4.5元、噸原材料成本下降1.2元。毛利方面，2022年水泥和熟料噸毛利為83.9元，同比下降25.2%，毛利率同比下降8.2pcts至24.6%。
▍骨料、商混業(yè)務(wù)：產(chǎn)能和銷量快速增長。1）骨料業(yè)務(wù)：2022年公司骨料收入30.7億元，同比增長49.3%。骨料產(chǎn)能由1.54億噸增至2.1億噸，同比增長36.4%，骨料產(chǎn)量9980萬噸，外銷量由3497萬噸增至6579萬噸，同比增長88.1%，且增速進(jìn)一步提升。骨料噸價格46.6元，同比下降20.7%；噸成本20.8元，同比略增3.2%；噸毛利25.7元，同比下降33.2%，毛利率同比下降10.3pcts至55.27%，仍維持高盈利能力。2）商混業(yè)務(wù)：2022年公司商混收入51.3億元，同比增長61.6%。商混產(chǎn)能由4380萬方增至6875萬方，同比增長57.0%，商混銷量由905萬方增至1639萬方，同比增長81.1%。商混方價格313.2元，同比下降10.7%；方成本263.7元，同比下降7.5%；方毛利49.5元，同比下降24.9%，毛利率同比下降3.0pcts至15.8%。
▍亮點一：高增長的非水泥業(yè)務(wù)利潤占比進(jìn)一步提升。2022年公司毛利結(jié)構(gòu)為水泥和熟料占比63%、骨料占比21%、商混占比10%、其他占比5%。非水泥和熟料業(yè)務(wù)的收入占比由21%提升至32%，毛利占比由24%提升至37%。我們測算，假設(shè)骨料噸歸母凈利潤為13-15元，則高增長彈性的骨料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的歸母凈利潤為8.6-9.9億元，歸母凈利潤占比達(dá)到32%-37%。且據(jù)2021年年報，2021年底公司骨料已建和在建項目產(chǎn)能就已達(dá)到2.7億噸，我們預(yù)計隨著在建項目持續(xù)投產(chǎn)釋放，2023年公司骨料產(chǎn)能仍將進(jìn)一步提升。
▍亮點二：海外水泥收入快速增長、效益較高。2022年公司海外水泥和熟料工廠實現(xiàn)收入41.9億元，同比增長62.3%，占總收入的14%、水泥收入的20%。且實現(xiàn)EBITDA超過14億元，EBITDA率超過33.4%，高于國內(nèi)。根據(jù)公司公告，公司去年起開工建設(shè)坦桑尼亞馬文尼二期4000噸/日水泥熟料生產(chǎn)線項目，啟動馬拉維熟料線項目的準(zhǔn)備工作，并完成對非洲、中東等地共十多個項目的考察及驗證工作，為后期業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)。
▍亮點三：標(biāo)桿能效產(chǎn)線建設(shè)引領(lǐng)行業(yè)。2022年底，公司國內(nèi)52條熟料線中的22條已達(dá)到國家標(biāo)桿能效水平，較2021年底提升11條，數(shù)量占比已達(dá)到42%，我們預(yù)計已領(lǐng)先于《水泥行業(yè)節(jié)能降碳改造升級實施制指南》中提到的2025年全行業(yè)標(biāo)桿能效產(chǎn)能占比達(dá)到30%的總體目標(biāo)。
▍公司披露2023年經(jīng)營計劃，非水泥業(yè)務(wù)延續(xù)貢獻(xiàn)較大增量。根據(jù)其2022年年報，2023年公司計劃外銷水泥和熟料約5700萬噸，骨料約1.3億噸，混凝土2500萬方，環(huán)保業(yè)務(wù)總處置量450萬噸，公司預(yù)計總收入將達(dá)到350億元。假設(shè)預(yù)算完成率均為100%，則我們測算水泥和熟料外銷量同比下降5.6%、骨料外銷量同比增長97.6%、商混銷量同比增長52.5%、環(huán)保業(yè)務(wù)總處置量同比增長36.0%，我們判斷水泥和熟料外銷量目標(biāo)同比下降是考慮了商混產(chǎn)銷增加帶來部分水泥產(chǎn)量轉(zhuǎn)為內(nèi)銷的影響，非水泥業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)較大增量。
▍風(fēng)險因素：房屋和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求復(fù)蘇較弱；水泥行業(yè)自律不及預(yù)期；公司非水泥業(yè)務(wù)布局不及預(yù)期；公司海外水泥業(yè)務(wù)布局進(jìn)展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：2022年公司利潤降幅低于水泥行業(yè)平均，主要源自海外水泥和非水泥業(yè)務(wù)快速增長帶來的補(bǔ)充，海外水泥收入占比升至14%，非水泥業(yè)務(wù)毛利占比升至37%。我們預(yù)計2023年國內(nèi)水泥行業(yè)有望復(fù)蘇，公司海外水泥和非水泥業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)成長性。參考公司披露的2023年經(jīng)營計劃，其中規(guī)劃非水泥業(yè)務(wù)銷量增長較大，我們
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