>> 中信證券-華新水泥(600801)重大事項(xiàng)點(diǎn)評：擬收購阿曼水泥企業(yè)，海外發(fā)展更進(jìn)一步-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新 |
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公司公告擬收購Oman Cement Company59.58%股權(quán)，收購?fù)瓿珊笤谡趾臀幕^為穩(wěn)定的阿曼將填補(bǔ)公司在中東布局的空白，我們測算利潤增量貢獻(xiàn)約2%。海外發(fā)展是公司的重要戰(zhàn)略之一，隨著疫情管控放松和“一帶一路”合作的重啟，公司的國際化進(jìn)程有望加速，鞏固成長性。
▍事件：公司公告擬收購阿曼水泥企業(yè)。3月13日，華新水泥公告擬向阿曼投資局收購Oman Cement Company59.58%的股權(quán)，對價為1.931億美元。
▍標(biāo)的公司情況：Oman Cement Company位于阿曼首都地區(qū)，是阿曼北部唯一熟料工廠，于阿曼馬斯喀特交易所上市。據(jù)華新水泥公告，標(biāo)的公司擁有261萬噸熟料產(chǎn)能、360萬噸水泥產(chǎn)能。據(jù)路孚特，2022年標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)收入1.73億美元（約合人民幣12億元），歸母凈利潤0.13億美元（約合人民幣0.89億元），毛利率13.9%，凈利率7.6%，年末凈資產(chǎn)為3.89億美元，資產(chǎn)總額為5.54億美元，其中在手現(xiàn)金和短期投資為2.18億美元。公司在過往海外收購中體現(xiàn)了能夠改善所購資產(chǎn)運(yùn)營績效的能力，未來收購?fù)瓿珊?，隨著公司的收購和運(yùn)營，標(biāo)的資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)效益有望進(jìn)一步改善。
▍事件解讀：交易完成后，將填補(bǔ)公司中東布局空白，我們測算利潤增量貢獻(xiàn)約2%。1）從項(xiàng)目意義看，本項(xiàng)目若成功實(shí)施，將是中國水泥企業(yè)首次進(jìn)入中東市場，是公司戰(zhàn)略性積極布局海外新興市場、實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)滾動發(fā)展的關(guān)鍵舉措。2）從布局位置看，公司在海外已布局中亞、東南亞、非洲的八個國家，本次布局將填補(bǔ)其在中東市場的布局空白。且阿曼是中東地區(qū)政局和文化都更為穩(wěn)定的國家，更加注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展，IMF預(yù)測阿曼2023-2025年GDP增長4.1%/1.9%/2.3%。3）從規(guī)模貢獻(xiàn)看，公司2021年水泥產(chǎn)能1.18億噸，則360萬噸產(chǎn)能新增對應(yīng)增幅約3%；公司2022年歸母凈利潤為25-28億元，則我們測算收購59.58%標(biāo)的股權(quán)帶來的2022年歸母凈利潤新增約0.53億元，增幅約2%。4）從交易對價看，本次收購對應(yīng)2022年末PB為0.83x，估值合理。
▍華新是具有“海外布局基因”的企業(yè)，海外發(fā)展是重要戰(zhàn)略之一。公司股本的41.46%由國際水泥巨頭拉豪直接或間接持有，具有一定“海外布局基因”，海外發(fā)展也是公司的四大發(fā)展戰(zhàn)略之一。公司在海外已布局中亞、東南亞、非洲的八個國家共超過1200萬噸的產(chǎn)能，2022年上半年公司海外收入占比達(dá)到12.5%。本次收購計(jì)劃是公司繼2021年收購拉豪贊比亞、馬拉維水泥企業(yè)后海外拓展的又一步，隨著疫情管控放松和“一帶一路”合作重啟，公司的國際化進(jìn)程有望加速，鞏固成長性。
▍國內(nèi)水泥行業(yè)供需邊際好轉(zhuǎn)，企業(yè)利潤同比數(shù)據(jù)有望逐季修復(fù)。需求端，疫情影響逐漸減弱和基建實(shí)物工作量大量延遲到今年加速落地有望推動水泥需求全年實(shí)現(xiàn)正增長，近期水泥出貨率也反映年后需求恢復(fù)程度較好，據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，年后第六周，全國出貨率為62%，農(nóng)歷同比高2pcts；華中出貨率為68%，農(nóng)歷同比高6pcts；西南出貨率為72%，農(nóng)歷同比高4pcts。供給端，從部分省份發(fā)布的錯峰停窯計(jì)劃來看，多數(shù)今年同比將多停窯10-30天，供給有望進(jìn)一步邊際收緊，由此帶來供需邊際好轉(zhuǎn)?？紤]到去年水泥單噸價格和盈利前高后低，我們預(yù)計(jì)水泥企業(yè)的利潤同比數(shù)據(jù)有望逐季修復(fù)。
▍風(fēng)險因素：房屋和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求復(fù)蘇有限；水泥行業(yè)自律不及預(yù)期；公司非水泥業(yè)務(wù)布局不及預(yù)期；海外拓展進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是重點(diǎn)布局華中、西南地區(qū)的水泥龍頭，在水泥海外布局及骨料和商混等非水泥業(yè)務(wù)布局上具有較大潛力和較同行更高的積極性，貢獻(xiàn)其相對行業(yè)更好的成長性?？紤]到去年下半年以來行業(yè)供需的進(jìn)一步變化及進(jìn)入今年開始的弱復(fù)蘇的需求趨勢，我們調(diào)整2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測至27.61/36.91/44.57億元（原預(yù)測為47.69/53.67/60.20億元），公司近三年P(guān)B估值中樞為1.9x，考慮到行業(yè)需求下降的影響，給予2023年1.3xPB，維持目標(biāo)價18元，維持“買入”評級。
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