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事件：公司發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收304.70億元，同比下降6.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.99億元，同比下降49.68%；基本每股收益1.30元，擬向全體股東0.51元/股(含稅)分配現(xiàn)金紅利。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　公司四季度營(yíng)收業(yè)績(jī)較前三季度降幅擴(kuò)大。公司四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)86.59/4.74億元，同比下降13.49%/73.66%。受營(yíng)收降低影響，公司費(fèi)用率略有上升，報(bào)告期內(nèi)公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為4.5%/5.19%/0.26%/1.5%，同比增加0.4pct/0.15pct/0.04pct/0.98pct。全年管理費(fèi)用達(dá)1582.54萬(wàn)元，同比降低3.2%，公司降本增效取得了一定的效果。全年毛利率/凈利率分別為26.22%/9.92%，同比下滑7.88pct/7.96pct。
　　水泥成本上升導(dǎo)致噸毛利下降。公司2022年水泥熟料銷量6040萬(wàn)噸，同比減少20%；售價(jià)方面水泥熟料平均售價(jià)保持在341元/噸。受煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲影響，2022年單位生產(chǎn)成本上升28元/噸至257元/噸，導(dǎo)致噸毛利下降28元/噸至84元/噸?？紤]下游需求逐步回升、錯(cuò)峰生產(chǎn)政策趨嚴(yán)，行業(yè)供需關(guān)系總體平衡，后期水泥價(jià)格有望穩(wěn)定。
　　公司骨料和商混業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，一體化轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)。22年骨料銷量6579萬(wàn)噸，同比增加88%，單價(jià)同比下降12元/噸至47元/噸，毛利率同比下降10.35pct至55.27%。截止2022年底公司擁有骨料產(chǎn)能2.1億噸/年。22年商混銷量為1639萬(wàn)方，同比增81%，單價(jià)同比減少38元/噸至313元/噸，毛利率同比下降3.0%至15.81%。商混骨料及其他新型建材等非水泥業(yè)務(wù)營(yíng)收占比較2021年提升11.52pct，一體化發(fā)展順利。2023年公司計(jì)劃銷售水泥及熟料約5,700萬(wàn)噸，骨料約1.3億噸，混凝土2,500萬(wàn)方。
　　海外業(yè)務(wù)發(fā)展順利。報(bào)告期內(nèi)，海外工廠運(yùn)行穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)績(jī)效穩(wěn)步提升。全年海外工廠實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.9億元，同比增長(zhǎng)62.3%。報(bào)告期內(nèi)尼泊爾、坦桑尼亞、馬拉維項(xiàng)目均實(shí)現(xiàn)較大進(jìn)展。
　　維持公司“增持”評(píng)級(jí)，考慮公司海外業(yè)務(wù)及一體化轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到35.08、42.91、50.68億元，同比增長(zhǎng)30%、22%、18%，對(duì)應(yīng)估值9、8、6倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外工廠產(chǎn)能投放不及預(yù)期；估值及盈利預(yù)測(cè)不達(dá)預(yù)期。