>> 東吳證券-華新水泥(600801)2022年年報點評：水泥主業(yè)盈利承壓，非水泥毛利占比持續(xù)提升-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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事件：公司披露2022年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入304.7億元，同比下滑6.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤27.0億元，同比-49.7%。其中Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)總收入86.4億元，同比-13.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.7億元，同比-73.7%。公司向全體股東分配現(xiàn)金紅利0.51元/股（含稅）。
水泥熟料業(yè)務量價齊跌，骨料、混凝土業(yè)務持續(xù)高增長，非水泥主業(yè)毛利占比提升：（1）水泥及熟料實現(xiàn)收入205.9億元，同比-19.8%，銷量6040萬噸，同比-20.5%，經(jīng)濟下行加速、房地產(chǎn)探底導致全國水泥需求下滑；測算單噸均價340.9元，基本保持穩(wěn)定。（2）混凝土實現(xiàn)收入51.3億元，同比+61.6%，銷量1639萬方，同比+81.1%，測算單方均價313元，同比-38元，公司混凝土產(chǎn)能達到6875萬方，較2021年末+2495萬方。（3）骨料實現(xiàn)收入30.6億元，同比+49.3%，銷量6579萬噸，同比+88.1%，測算單噸均價47元，同比-12元，公司骨料產(chǎn)能達到2.1億噸/年。（4）22Q4收入同比-13.5%，同比降幅較Q3擴大9.8pct，主要是由于去年同期價格基數(shù)高，測算Q4水泥熟料銷量同比降幅收窄，噸均價Q3探底，Q4環(huán)比有所回升。
煤炭成本大幅上漲導致毛利率同比下降7.9pct至26.2%。（1）水泥及熟料毛利率為24.6%，同比-8.2pct，噸毛利84元，同比-28元，主要是煤炭成本大幅上漲帶動單噸燃料和動力成本上漲21元所致。（2）混凝土和骨料毛利率分別為15.8%和55.3%，同比分別-3.0pct、-10.3pct。
收入下降導致費用分攤提高，公司盈利或已筑底。（1）期間費用率為11.5%，單噸水泥期間費用57.8元，同比分別提升1.6pct/15.2元。（2）銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別+0.4pct/+0.2pct/持平/+1.0pct，收入下降、費用分攤提高導致銷售、管理費用率提升，匯兌損失、利息支出增加導致財務費用率提升。（3）凈利率為9.9%，單噸水泥綜合凈利為50元，同比-27元。
資本開支逆勢擴張，加速非水泥+海外業(yè)務布局。（1）公司全年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金同比+23.9%，外延擴張持續(xù)發(fā)力，2023年計劃資本性支出110億元。（2）2022年末資產(chǎn)負債率為52.0%，同比+7.9pct，環(huán)比2022年三季度末上升3.2pct。（3）2023年公司計劃外銷骨料約1.3億噸（同比+97.6%）、混凝土2500萬方（同比+52.5%），環(huán)保業(yè)務總處置量450萬噸（同比+36.0%）；2022年公司完成對非洲、中東等地共十多個項目考察及驗證，為海外業(yè)務拓展奠定堅實基礎。
盈利預測與投資評級：行業(yè)供需平衡重建，景氣底部回升，公司水泥及熟料主業(yè)盈利有望穩(wěn)步改善，且在持續(xù)強勁的資本開支下非水泥+海外業(yè)務有望貢獻新的增長點?；诘禺a(chǎn)投資緩慢修復，煤價維持高位，我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤至39.2/46.2/49.7億元（2023-2024年預測前值為50.5/56.4億元），3月30日收盤價對應市盈率8.3/7.1/6.6倍，維持“增持”評級。
風險提示：水泥需求恢復不及預期；非水泥+海外業(yè)務擴張不及預期；房地產(chǎn)信用風險失控的風險；市場競爭加劇的風險。
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