>> 中銀證券-華新水泥(600801)水泥承壓，非水泥業(yè)務(wù)增長順利-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
991KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武 |
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此報告為加密報告 |
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公司于3月28日發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)收入304.70億元，同降6.14%；歸母凈利26.99億元，同降49.68%。公司骨料業(yè)務(wù)增長亮眼，看好公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化拓展，維持公司買入評級。
支撐評級的要點
水泥價穩(wěn)量跌，地產(chǎn)下滑。公司2022年全年實現(xiàn)收入304.70億元，同降6.14%；歸母凈利26.99億元，同降49.68%。根據(jù)公司年報，2022年公司實現(xiàn)自產(chǎn)水泥及熟料銷量6040萬噸，同降19.76%。我們測算公司全年水泥及熟料均價340.9元/噸左右，同比基本持平；噸成本257.0元/噸，同比上升27.9元/噸；我們測算噸毛利83.9元/噸，同降28.2元/噸；噸凈利29.0元/噸，同降27.7元/噸。公司水泥主業(yè)受地產(chǎn)新開工面積下滑及煤炭成本上升的影響仍顯著。
非水泥業(yè)務(wù)發(fā)展較快，骨料業(yè)務(wù)開拓迅速。2022年，公司骨料生產(chǎn)量9,980萬噸，同比增長112.25%，骨料銷售量6579萬噸，同比增長88.14%；商品混凝土銷量1,638.90萬方，同比增長81.02%；環(huán)保業(yè)務(wù)處置總量331萬噸，同比增長1%。公司已具備2.1億噸骨料產(chǎn)能，較2021年增長較多。我們測算公司骨料業(yè)務(wù)已貢獻(xiàn)公司2022年10.1%的收入占比和21.2%的利潤占比，提高較多；混凝土業(yè)務(wù)也已做到16.9%的收入占比和10.2%的利潤占比。未來預(yù)期公司骨料及混凝土等非水泥業(yè)務(wù)將繼續(xù)增長，水泥產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化發(fā)展的成效，成為公司未來發(fā)展的重要支撐。
水泥業(yè)務(wù)有望看到韌性。2022年基建投資增速較高，對應(yīng)的實物工作量有望在2023年逐漸落地，基建水泥需求或有支撐。地產(chǎn)需求預(yù)計緩慢復(fù)蘇，下半年或能看到好轉(zhuǎn)，重點關(guān)注新開工數(shù)據(jù)的恢復(fù)情況。我們預(yù)計全年水泥需求或較2022年基本持平。去年下半年因爭奪市場份額，行業(yè)利潤大幅受損，我們預(yù)計今年或?qū)⒏P(guān)注利潤，價格戰(zhàn)的情況或不會再出現(xiàn)。需求緩慢復(fù)蘇+格局優(yōu)化，預(yù)期水泥價格得到修復(fù)。非水泥業(yè)務(wù)持續(xù)增長。2023年公司計劃資本性支出約110億元，重點集中于骨料、混凝土的產(chǎn)能建設(shè)，環(huán)保及新材料業(yè)務(wù)的拓展，以及海外水泥業(yè)務(wù)的布局。我們預(yù)計海外水泥業(yè)務(wù)的拓展及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈一體化成果的鞏固將能支撐公司盈利水平，骨料及混凝土的布局或使華新水泥先于水泥行業(yè)復(fù)蘇。
估值
根據(jù)公司2023年經(jīng)營目標(biāo)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測。預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營收349.0、376.95、387.4億元；歸母凈利37.21、43.22、46.96億元；每股收益分別為1.77、2.06、2.24元，對應(yīng)市盈率8.7、7.5、6.9倍。
評級面臨的主要風(fēng)險
煤炭價格上漲，水泥需求回落，格局惡化。
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