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公司于4月27日發(fā)布2023年一季報(bào)，公司一季度實(shí)現(xiàn)收入66.28億元，同比增長1.49%；歸母凈利潤2.48億元，同比下降63.09%。我們看好公司后續(xù)業(yè)績逐漸修復(fù)，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　營收持平，利潤承壓，看好后續(xù)恢復(fù)。公司一季度實(shí)現(xiàn)收入66.28億元，同比增長1.49%；歸母凈利潤2.48億元，同比下降63.09%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，一季度全國水泥產(chǎn)量4.02億噸，同增4.10%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年一季度全國高標(biāo)水泥均價(jià)390.12元/噸，同比下降84.58元/噸，降幅17.82%。我們預(yù)計(jì)公司單季度水泥價(jià)格下降較多，水泥銷量或有所增長，量增價(jià)減共同支持公司一季度營收微增，我們預(yù)計(jì)單位毛利也同比下降較多，從而導(dǎo)致利潤降幅較大。
　　毛利率下降，費(fèi)用率小幅上升。一季度公司毛利率20.23%，凈利率4.27%。
　　分別同比下降6.11/6.47pct。銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.62/5.99/0.18/1.03%，分別同比增加0.46/0.60/0.06/0.15pct。一季度公司銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流量共61.70億元，略低于營業(yè)收入，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量3.32億元，大于歸母凈利水平。
　　水泥業(yè)務(wù)有望看到韌性。2022年基建投資增速較高，對(duì)應(yīng)的實(shí)物工作量有望在2023年逐漸落地，基建水泥需求或有支撐。地產(chǎn)需求預(yù)計(jì)緩慢復(fù)蘇，下半年或能看到好轉(zhuǎn)，重點(diǎn)關(guān)注新開工數(shù)據(jù)的恢復(fù)情況。我們預(yù)計(jì)全年水泥需求或較2022年基本持平。去年下半年因爭奪市場份額，行業(yè)利潤大幅受損，我們預(yù)計(jì)今年或?qū)⒏P(guān)注利潤，價(jià)格戰(zhàn)的情況或不會(huì)再出現(xiàn)。需求緩慢復(fù)蘇+格局優(yōu)化，預(yù)期水泥價(jià)格得到修復(fù)。非水泥業(yè)務(wù)持續(xù)增長。2023年公司計(jì)劃資本性支出約110億元，重點(diǎn)集中于骨料、混凝土的產(chǎn)能建設(shè)，環(huán)保及新材料業(yè)務(wù)的拓展，以及海外水泥業(yè)務(wù)的布局。
　　我們預(yù)計(jì)海外水泥業(yè)務(wù)的拓展及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈一體化成果的鞏固將能支撐公司盈利水平，骨料及混凝土的布局或使華新水泥先于水泥行業(yè)復(fù)蘇。
　　估值
　　我們維持原有盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營收348.99、376.95、387.40億元；歸母凈利37.21、43.22、46.96億元；每股收益分別為1.77、2.06、2.24元，對(duì)應(yīng)市盈率8.4、7.2、6.7倍。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　煤炭價(jià)格上漲，水泥需求回落，格局惡化。