>> 中泰證券-華新水泥(600801)需求短期仍處弱勢，非水泥業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提高-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報。2023Q1公司實現(xiàn)營收66.3億元，同比+1.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，同比-63.1%；扣非歸母凈利潤2.3億元，同比-64.0%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額3.3億元，同比+203.9%。
市場需求維持弱勢，非水泥業(yè)務(wù)繼續(xù)放量支持收入略有增長。水泥主業(yè)方面，我們預(yù)計2023Q1公司所在市場區(qū)域整體仍舊偏弱，特別是1-2月春節(jié)等多重因素拖累較大，雖然重點工程項目等需求保持良好態(tài)勢，但地產(chǎn)景氣不佳及資金短缺仍對水泥需求產(chǎn)生明顯影響，單季度公司銷量或同比略有下降。而2022Q1價格高基數(shù)影響下，2023Q1噸價預(yù)計同比亦有顯著下降。但我們預(yù)計非水泥業(yè)務(wù)方面繼續(xù)成為推動收入增長的核心因素，在2022年產(chǎn)能投放支持下，預(yù)計骨料、混凝土業(yè)務(wù)繼續(xù)放量，帶動非水泥業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長，一體化發(fā)展貢獻(xiàn)成長動能。
非水泥業(yè)務(wù)毛利占比進(jìn)一步提高，單噸盈利望筑底修復(fù)。從成本角度來看，雖然銷量下滑對成本分?jǐn)傇斐捎绊懀诿禾績r格穩(wěn)中有降作用下（23Q1煤炭行業(yè)價格同比-3.7%），公司噸成本或略有下降；噸毛利預(yù)計同比明顯下降，主要受價格下滑影響。23Q1公司綜合毛利率20.2%，同比-6.1pct，我們預(yù)計骨料、混凝土業(yè)務(wù)受價格下降影響，單位毛利有所下降，但受自身量增帶動及水泥主業(yè)毛利下降影響，整體非水泥業(yè)務(wù)毛利占比實現(xiàn)顯著上升。從費(fèi)用角度來看，23Q1公司噸費(fèi)用76.5元/噸，同比+11.5元，或與量減造成費(fèi)用分?jǐn)偺岣哂嘘P(guān)。綜上，預(yù)計23Q1噸歸母凈利仍舊處于底部區(qū)間。但考慮Q1通常為公司噸成本高點，伴隨后續(xù)需求弱復(fù)蘇+Q2錯峰支持下價格趨穩(wěn)，疊加煤價穩(wěn)中有落，我們預(yù)計公司單噸盈利有望逐步實現(xiàn)修復(fù)，且非水泥業(yè)務(wù)亦提供較強(qiáng)的盈利韌性。
投資建議：公司水泥主業(yè)布局在中西南地區(qū)，兩湖地區(qū)供需韌性強(qiáng)且西南地區(qū)存在邊際改善空間，同時，公司海外水泥熟料產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張疊加骨料、商混、環(huán)保、新材料等業(yè)務(wù)快速發(fā)展將帶來新的盈利增長點。展望23年，基建支撐+地產(chǎn)修復(fù)，水泥需求望弱復(fù)蘇，疊加錯峰趨嚴(yán)，價格有望逐步修復(fù)，在煤價趨穩(wěn)背景下，行業(yè)盈利望筑底回升。公司依托于海外水泥熟料以及國內(nèi)骨料、商混等產(chǎn)能增量釋放，以及主業(yè)出色的降耗降本技術(shù)能力，有望率先走出行業(yè)壓力期，實現(xiàn)業(yè)績修復(fù)。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為38.8、46.6、58.3億元；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為8.0、6.6、5.3倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期；供給增加超預(yù)期；新生產(chǎn)線建設(shè)延遲風(fēng)險；成本大幅上漲。
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