>> 華泰證券-華新水泥(600801)海外和非水泥業(yè)務(wù)繼續(xù)表現(xiàn)亮眼-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔劼,王帥 |
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此報告為加密報告 |
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2Q23恢復(fù)凈利潤同比增長，優(yōu)于大部分同行
華新水泥1H23實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤11.9億元，同比-24.9%，符合8月2日發(fā)布的業(yè)績快報。2Q23歸母凈利潤9.45億元，同比3.2%，恢復(fù)同比正增長，優(yōu)于絕大部分同行。海外業(yè)務(wù)和非水泥業(yè)務(wù)的增長仍是這一亮眼表現(xiàn)背后的主要原因?；诟偷膰嵜僭O(shè)，以反映2Q23以來逐月下行的水泥價格，以及更高的銷量假設(shè)，以反映公司在海外市場更快的擴張，我們將公司23/24/25年EPS分別下調(diào)37.3%/9.8%/9.9%至1.26/2.15/2.50元，將華新水泥-A目標(biāo)價下調(diào)15.1%至15.31元，基于9x23-24年P(guān)/E，與2011年以來歷史平均一致；華新水泥-H目標(biāo)價下調(diào)18.8%至12.02港元，基于6.5x23-24年P(guān)/E，較華新水泥-A在2011年以來平均P/E折價28%，與水泥板塊2014年以來A-H折價一致。維持“買入”。
非水泥業(yè)務(wù)銷量延續(xù)高速增長
雖然受骨料價格下滑影響，骨料的噸毛利同比-12元/噸(-37.7%)至19元/噸，但銷量的強勢增長充分抵消了噸毛利下滑的影響。期間骨料銷量5,051萬噸，同比+103.3%，毛利潤同比+26.7%至9.8億元。商混銷量為1,095萬方，同比+82.3%，雖單方毛利同比-21元/方至38元/方，該業(yè)務(wù)的毛利潤同比+17.5%至4.1億元。得益于骨料和商混銷量的強勁增長，1H23非水泥業(yè)務(wù)毛利潤占比達到42.3%(1H22：35.6%)，一體化轉(zhuǎn)型已經(jīng)頗見成效。
海外擴張持續(xù)推進，“一帶一路”布局加快
公司國際化戰(zhàn)略效果顯著，1H23海外水泥營收達到23.0億元，同比+30.6%，極大緩解國內(nèi)水泥業(yè)務(wù)面臨的壓力。1H23水泥和熟料總銷量2,995萬噸，同比+2.1%(其中國內(nèi)銷量同比-0.76%)。公司繼續(xù)加快“一帶一路”沿線國家水泥產(chǎn)能布局，繼4月完成阿曼Oman Cement Company的股權(quán)交割后(水泥產(chǎn)能360萬噸)，6月又公告協(xié)議收購南非、莫桑比克Natal Portland Cement Company水泥產(chǎn)能共510萬噸。若收購?fù)瓿?，公司海外水?粉磨)產(chǎn)能或?qū)⑦_到2187萬噸，占公司總產(chǎn)能的17.2%。
穩(wěn)增長政策支持需求改善，公司盈利有望實現(xiàn)持續(xù)修復(fù)
因地產(chǎn)投資承壓和基建投資增速放緩，國內(nèi)水泥需求表現(xiàn)疲弱，2Q23以來水泥價格連續(xù)調(diào)整。但隨著政治局會議定調(diào)穩(wěn)增長，我們需求最困難的階段可能正在渡過。由于公司國內(nèi)水泥產(chǎn)能在供需關(guān)系相對更好、區(qū)域市場集中度更高的中東部地區(qū)占比高，需求邊際改善下水泥價格的修復(fù)有望較為持續(xù)。疊加一體化戰(zhàn)略下，非水泥業(yè)務(wù)和海外市場的持續(xù)擴張，我們看好公司在國內(nèi)需求逐步企穩(wěn)后實現(xiàn)更為強勁的盈利擴張。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，錯峰生產(chǎn)執(zhí)行弱于預(yù)期。
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