>> 中信證券-華新水泥(600801)2023年中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外和非水泥布局支撐強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力-230802
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫明新 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
2Q23公司歸母凈利潤(rùn)逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)3.23%，我們判斷主要源自1）海外水泥業(yè)務(wù)盈利能力較好，支撐水泥噸毛利穩(wěn)定性；2）非水泥業(yè)務(wù)銷(xiāo)量增長(zhǎng)明顯，尤其骨料業(yè)務(wù)料對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)底部已明確，而公司具備較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和較好股息率。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2023年中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)。據(jù)公司初步核算，1H23，公司實(shí)現(xiàn)收入158.32億元，同比增長(zhǎng)10.02%，歸母凈利潤(rùn)11.93億元，同比下降24.85%；2Q23，公司實(shí)現(xiàn)收入92.03億元，同比增長(zhǎng)17.11%，歸母凈利潤(rùn)9.45億元，同比增長(zhǎng)3.23%。
▍Q2公司利潤(rùn)逆勢(shì)同比增長(zhǎng)，表現(xiàn)料明顯好于行業(yè)。2Q23公司初步核算歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.23%，而我們判斷行業(yè)內(nèi)仍大面積存在利潤(rùn)同比大幅下降的企業(yè)。1H23公司11.93億元的歸母凈利潤(rùn)明顯好于行業(yè)內(nèi)諸多處在盈虧平衡或虧損的企業(yè)；25%的同比降幅亦明顯好于數(shù)字水泥網(wǎng)預(yù)計(jì)的行業(yè)利潤(rùn)同比降幅60%左右。我們判斷支撐公司Q2利潤(rùn)逆勢(shì)同比增長(zhǎng)的原因主要有二。
原因一：海外水泥業(yè)務(wù)盈利能力較好，支撐水泥噸毛利穩(wěn)定性。2022年公司海外水泥和熟料收入41.9億元，占水泥和熟料收入的20%，隨著公司在2Q23完成對(duì)阿曼水泥公司的收購(gòu)和海外產(chǎn)線的經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，2Q23水泥和熟料收入中海外占比料進(jìn)一步提升。2022年公司海外水泥和熟料EBITDA率超過(guò)33.4%，而公司整體水泥和熟料業(yè)務(wù)毛利率為24.6%，我們判斷海外水泥和熟料盈利能力高于國(guó)內(nèi)，在2Q23有效支撐了公司水泥和熟料噸毛利的穩(wěn)定性，使其降幅相對(duì)行業(yè)較小。此外，公司上半年國(guó)內(nèi)水泥和熟料銷(xiāo)量同比下降0.76%，我們判斷部分是源自公司商混銷(xiāo)量增加使得水泥內(nèi)供的用量增加。
原因二：非水泥業(yè)務(wù)銷(xiāo)量增長(zhǎng)明顯，尤其骨料業(yè)務(wù)料對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著。1H22公司骨料銷(xiāo)量5051萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)103.3%，商混銷(xiāo)量1095萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)82.3%，得益于產(chǎn)能持續(xù)增加，非水泥業(yè)務(wù)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)明顯?？紤]到骨料業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率較高，2022年毛利率達(dá)55%，我們預(yù)計(jì)2Q23骨料業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著。
▍國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)底部已明確，公司具備較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和較好股息率。參考行業(yè)代表性企業(yè)天山股份去年Q3/4扣非利潤(rùn)在盈虧平衡左右而今年Q2扣非利潤(rùn)的預(yù)告中樞在9.8億元，我們判斷水泥行業(yè)已經(jīng)度過(guò)最差時(shí)刻。近期水泥行業(yè)呈現(xiàn)淡季需求偏弱、錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行效果不佳、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加充分的局面，在華東、東北等多區(qū)域我們均觀察到部分地區(qū)水泥淡季出廠價(jià)跌至企業(yè)成本線以下，水泥行業(yè)噸利潤(rùn)顯現(xiàn)見(jiàn)底信號(hào)，而在此基礎(chǔ)上公司仍能實(shí)現(xiàn)單季度有較好利潤(rùn)，體現(xiàn)較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，我們預(yù)測(cè)公司2023-2024年現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)股息率分別為4.6%/5.1%/5.5%，能夠提供較好的投資回報(bào)安全性。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：房屋和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求復(fù)蘇較弱；水泥行業(yè)自律不及預(yù)期；公司非水泥業(yè)務(wù)布局不及預(yù)期；海外水泥業(yè)務(wù)布局不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司預(yù)計(jì)2Q23歸母凈利潤(rùn)逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)3.23%，我們判斷主要源自1）海外水泥業(yè)務(wù)盈利能力較好，支撐水泥噸毛利穩(wěn)定性；2）非水泥業(yè)務(wù)銷(xiāo)量增長(zhǎng)明顯，尤其骨料業(yè)務(wù)料對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)底部已明確，而公司具備較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和較好股息率。考慮到水泥行業(yè)需求和利潤(rùn)復(fù)蘇不及年初預(yù)期，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為33.15/36.90/40.08億元（原預(yù)測(cè)為40.07/46.44/54.02億元）。公司近三年P(guān)B估值中樞為1.7x，考慮到水泥行業(yè)供需環(huán)境已不如以往，我們?cè)跉v史估值中樞上給予一定折價(jià)，給予公司2023年1.3xPB，維持目標(biāo)價(jià)18元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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