>> 廣發(fā)證券-華新水泥(600801)行業(yè)盈利底部，公司業(yè)績超預期-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄒戈,謝璐,張乾 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023半年度業(yè)績快報，上半年實現(xiàn)收入158.32億元，同比增長10.02%，歸母凈利潤11.93億元，同比下降24.85%；Q2實現(xiàn)收入92.03億元，同比增長17.11%，歸母凈利潤9.45億元，同比增長3.23%；2季度和上半年業(yè)績超預期。
2023H1行業(yè)盈利在歷史底部，華新業(yè)績顯著好于同行也好于歷史底部，展現(xiàn)較高的安全邊際。2023H1行業(yè)盈利在歷史底部，華新水泥盈利明顯好于過往周期底部（2009H1、2012H1、2016H1扣非利潤分別為1.8、0.8、-0.3億），也明顯好于同行，上半年實現(xiàn)扣非凈利潤12億元，展現(xiàn)出較高的安全邊際。
公司業(yè)績超預期主要來自產(chǎn)業(yè)鏈延伸和海外業(yè)務快速增長。一是骨料和混凝土等非水泥業(yè)務拓展快、競爭力強，預計上半年非水泥業(yè)務收入占比超35%、毛利占比超40%，上半年骨料和混凝土銷量均高速增長（價格受制于行業(yè)需求較差下滑），上半年骨料銷量5051萬噸（同比+103%），混凝土銷量1095萬方（同比+82%）。二是公司海外水泥業(yè)務加快發(fā)展、盈利水平較高，對沖國內(nèi)水泥主業(yè)下行，2022年海外水泥收入占比14%、EBITDA占比20%，預計2023上半年盈利占比繼續(xù)提升；中期規(guī)劃實現(xiàn)3000-5000萬噸海外產(chǎn)能。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為30/36/42億元，按最新收盤市值對應PE分別為10.0/8.4/7.2倍，PB為1.04/0.99/0.93倍，參考可比公司估值和公司成長性，我們維持公司A股合理價值19.64元/股、H股合理價值11.00港元/股的判斷，對應A股2023年1.4倍PB估值，維持A/H“買入”評級。
風險提示。國內(nèi)水泥需求下滑、產(chǎn)能嚴重過剩帶來的業(yè)績下降風險，生產(chǎn)成本不斷上漲的風險；國際化經(jīng)營風險等。
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