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本報告導讀：
　　公司2023年一季報略低于預期，Q1水泥銷量環(huán)比降幅收窄，出貨逐月改善，同時非水泥業(yè)務保持了銷量高增，但水泥/骨料/混凝土盈利均有所回落。
　　投資要點：
　　維持“增持”評級。實現(xiàn)收入66.28億元，同比+1.49%，歸母凈利潤2.48億元，同比-63.09%，略低于預期。Q1水泥/骨料/商混銷量環(huán)比增長，盈利仍有下行，下調23-25年EPS至1.29(-0.23)/1.45(-0.36)/1.63元，同步調整目標價至17.40元。
　　Q1水泥銷量環(huán)比降幅收窄，出貨逐月改善。預計Q1公司水泥及熟料銷量同比-5%，銷量降幅較前幾個季度明顯收窄，其中3月份水泥復蘇需求態(tài)勢較為明顯，華東市場領先修復，華中、西南地區(qū)需求修復略慢于東部。公司整體銷量增速仍要弱于水泥行業(yè)整體增速，判斷仍是出于對盈利的考量控制了低價訂單發(fā)貨的結果。
　　水泥盈利同環(huán)比回落較為明顯。23Q1公司毛利率20.23%，同、環(huán)比分別下滑6.11、2.90pct。價格層面，Q1主要區(qū)域市場淡季價格普遍環(huán)比Q4均有所回落，但華東市場需求修復更快并且反應在沿江熟料率先提價，而公司所在華中、西南區(qū)域提價速度較慢。成本方面，我們預計由于Q1產能利用率偏低、錯峰成本抬升因此導致整體攤銷等成本進一步提升，也給公司水泥噸毛利帶來一定壓力。
　　骨料和商混保持強勁銷量增速，但盈利均有承壓。Q1預計公司骨料、商混銷量仍保持高增，但受到終端需求不振和競爭加劇的影響，骨料和商混的價格和盈利均有回落。中長期看，產業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略仍有助于公司在需求下臺階過程中保持為水泥主業(yè)銷售保駕護航。
　　風險提示：原燃料漲價超預期、重大工程推進不及預期。