>> 廣發(fā)證券-華新水泥(600801)水泥主業(yè)承壓，“水泥+”業(yè)務(wù)占比繼續(xù)提升-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐，張乾 |
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公司發(fā)布2023年一季報，Q1公司實(shí)現(xiàn)收入66.28億元，同比+1.49%；歸母凈利潤2.48億元，同比-63.09%；扣非凈利潤2.34億元，同比-64.03%。
預(yù)計水泥主業(yè)量利繼續(xù)承壓，2023年盈利有望修復(fù)。預(yù)計Q1公司水泥和熟料銷量同比個位數(shù)下滑，低于全國水泥產(chǎn)量增速的4%，主要系公司布局的西南區(qū)域需求較差、部分水泥用于生產(chǎn)混凝土；在去年同期高基數(shù)下，預(yù)計公司水泥和熟料業(yè)務(wù)噸收入同比有較大幅度下滑，成本管控較好，噸毛利同比下滑超過20元/噸。2023開年供需關(guān)系有所改善，全年盈利有望修復(fù)。
“水泥+”業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長，占比繼續(xù)提升。公司骨料和混凝土產(chǎn)能持續(xù)較快增長，預(yù)計Q1骨料和混凝土銷量繼續(xù)同比高增，但由于需求景氣制約和公司基于成本優(yōu)勢降價提升市占率，毛利增速低于收入增速，Q1非水泥業(yè)務(wù)收入和毛利占比繼續(xù)提升，預(yù)計非水泥業(yè)務(wù)毛利占比提升至45%以上。2023年公司計劃骨料銷量1.3億噸（同比+98%），計劃混凝土銷量2500萬方（同比+53%），“水泥+”業(yè)務(wù)將持續(xù)放量。
盈利預(yù)測與投資建議。公司海外水泥、骨料和混凝土三大增長點(diǎn)突出，隨著下游需求復(fù)蘇、公司未來持續(xù)增長可期；治理結(jié)構(gòu)好，預(yù)計40%左右分紅可持續(xù)。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為36/44/53億元，按最新收盤市值對應(yīng)PE分別為8.77/7.08/5.85倍，PB為1.06/0.98/0.90倍，參考可比公司估值和公司成長性，我們維持公司A股合理價值19.64元/股、H股合理價值11.00港元/股的判斷，對應(yīng)A股2023年1.4倍PB估值，維持A/H“買入”評級。
風(fēng)險提示。國內(nèi)水泥需求下滑、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩帶來的業(yè)績下降風(fēng)險，生產(chǎn)成本不斷上漲的風(fēng)險；國際化經(jīng)營風(fēng)險等。
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