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公司發(fā)布2023年半年報(bào)：23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.32億元，同比+10.02%，歸母凈利11.93億元，同比-24.85%，扣非歸母凈利11.70億元，同比-23.80%。
　　其中，23Q2營(yíng)收92.03億元，同比+17.11%，歸母凈利9.45億元，同比+3.23%，扣非凈利9.37億元，同比+5.71%。23H1公司毛利率24.38%，同比-3.64pct，凈利率8.53%，同比-3.17pct，其中Q2毛利率27.37%，同比-2.05pct、環(huán)比+7.14pct。
　　水泥：盈利下滑，能耗管控領(lǐng)先。23H1公司水泥銷售實(shí)現(xiàn)收入91.91億元，同比-2.46%，占比58.06%，同比-7.43pct；熟料銷售實(shí)現(xiàn)收入5.73億元，同比-33.31%，占比3.62%，同比-2.35pct。營(yíng)收下滑的原因主要系國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下游需求趨弱，盈利能力下滑，上半年公司水泥及商品熟料銷量同比+2.13%（國(guó)內(nèi)銷量同比-0.76%），但水泥產(chǎn)品的噸毛利下降至74.37元/噸，同比-15.97%。
　　公司在水泥生產(chǎn)能耗管控方面表現(xiàn)出色，上半年公司國(guó)內(nèi)窯線合并AFR熱替代率達(dá)到22.16%，同比+10.12pct，熟料產(chǎn)品傳統(tǒng)熱耗同比-57.58kcal/kg，目前公司國(guó)內(nèi)52條窯線中有33條窯線熟料單位產(chǎn)品綜合能耗低于100 kgce/t的國(guó)家標(biāo)桿水平。隨著水泥行業(yè)節(jié)能降碳相關(guān)政策的穩(wěn)步推進(jìn)，公司的協(xié)同處置帶來(lái)的高效能優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。
　　 “水泥+”：產(chǎn)能擴(kuò)張，業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。上半年公司混凝土銷售貢獻(xiàn)收入31.74億元，同比+58.53%，占比20.05%，同比+6.14pct；骨料銷售貢獻(xiàn)收入21.62億元，同比+69.08%，占比13.66%，同比+4.77pct。從銷量來(lái)看，上半年公司混凝土及骨料業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)銷量1094.97萬(wàn)方、5051.24萬(wàn)噸，分別同比+82.31%、+103.30%。盈利能力方面，混凝土及骨料業(yè)務(wù)的單位毛利分別下降至37.74元/方、19.32元/噸，分別同比-35.54%、-37.68%。我們認(rèn)為公司“水泥+”業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于產(chǎn)能與成本優(yōu)勢(shì)，截至23H1末，公司的骨料產(chǎn)能達(dá)到2.4億噸（同比+42.86%），分布于湖北、云南、重慶、湖南、四川、河南、貴州及西藏等8省市，較全面的地區(qū)覆蓋也能更好地節(jié)省運(yùn)輸成本。同期公司商品混凝土產(chǎn)能達(dá)到8990萬(wàn)噸，同比+49.58%，產(chǎn)業(yè)鏈一體化的布局可以有效降底混凝土產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)上游環(huán)節(jié)的利潤(rùn)留存，看好公司憑借領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步擴(kuò)張“水泥+”產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。
　　其他關(guān)注點(diǎn)包括：①上半年公司營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率顯著提升，期末經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為21.27億元，同比+67.89%。②期末應(yīng)收賬款及票據(jù)同比+54.37%，其中應(yīng)收賬款同比+62.14%，占比約87%，主要系賒銷模式偏多的混凝土業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致。③籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-20.55億元，主要系資本支出項(xiàng)目投入減少而降低借款，以及償還到期債務(wù)而有息負(fù)債降低。④持續(xù)加碼海外布局，期末海外水泥粉磨產(chǎn)能達(dá)到1677萬(wàn)噸/年，同比+39.75%。
　　投資建議：看好華新水泥的周期+成長(zhǎng)屬性：①水泥行業(yè)龍頭，估值明顯偏低，②“水泥+”業(yè)務(wù)加速拓展，打造第二成長(zhǎng)曲線，③海外加速布局，“一帶一路”迎來(lái)新機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利分別為31.87、39.98、45.64億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9、7、6倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建項(xiàng)目、地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；國(guó)際營(yíng)商環(huán)境變化不及預(yù)期。