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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露2023年三季度業(yè)績，2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入84.88億元，同比-11.22%；凈利潤62.09億元，同比-5.84%。Q3單季度營業(yè)總收入27.38億元，同比-15.83%，凈利潤19.84億元，同比-7.73%。Q3業(yè)績略弱于Q2，主要受資本市場(chǎng)下行及債市震蕩影響。
　　手續(xù)費(fèi)及傭金收入降幅低于行業(yè)降幅，兩融業(yè)務(wù)息差減少。根據(jù)wind，2023年Q3全市場(chǎng)日均交易額同比-13%。據(jù)財(cái)報(bào)，Q3單季度手續(xù)費(fèi)及傭金收入為12.61億元，同比-4.08%，低于行業(yè)降幅。2023Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入5.52億元，同比-2.11%。公司融出資金環(huán)比+5.62%，利息凈收入下降源于債券利息收入減少和息差收窄。自營業(yè)務(wù)方面，公司2023年前三季度收入16.04億元，同比+61.54%，既是交易性金融資產(chǎn)增長之故，也是上半年債市上行之果。Q3單季度實(shí)現(xiàn)投資凈收益3.83億元，較Q2下滑，我們認(rèn)為源自于債市震蕩波動(dòng)使得債市收益有所回撤。
　　受存量結(jié)構(gòu)調(diào)整、新發(fā)基金低迷影響，2023年三季度公司代銷收入下滑。公司實(shí)現(xiàn)代銷收入30.65億元，同比-13.47%。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，新發(fā)基金份額方面，2023前三季度為7,749.27億份，同比-30.21%。據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，8月基金規(guī)模環(huán)比下降，基金資產(chǎn)凈值達(dá)28.71萬億元，環(huán)比下降0.33%。受市場(chǎng)震蕩影響，預(yù)計(jì)公司存量產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，由偏股型基金轉(zhuǎn)為債基及貨幣基金，影響綜合費(fèi)率，預(yù)計(jì)東財(cái)后端收入穩(wěn)健。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：在“活躍資本市場(chǎng)”政策導(dǎo)向下，資本市場(chǎng)有望迎來發(fā)展新契機(jī)。隨著美債利率企穩(wěn)、匯金資金逐步入市、萬億元國債的發(fā)行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，權(quán)益市場(chǎng)有望回暖復(fù)蘇。公司具備較好的β屬性，建議關(guān)注。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤90.18、112.96、132.52億元，考慮公司盈利模式趨重等因素，給予公司2023年估值35xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值19.91元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)下行；監(jiān)管趨嚴(yán)；政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期等。