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事件：東方財(cái)富發(fā)布2023年三季報(bào)，符合預(yù)期。9M23實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)62.1億/yoy-6%，3Q單季凈利潤(rùn)19.8億/yoy-8%。9M23營(yíng)收84.9億/yoy-11%，3Q單季營(yíng)收27.4億/yoy-16%。9M23加權(quán)ROE為9.16%/yoy-2.29pct。
　　受市場(chǎng)交投熱度和新發(fā)基金承壓影響，3Q東財(cái)各業(yè)務(wù)線均有承壓。1）從收入拆分來(lái)看：9M23公司總營(yíng)收84.9億元/yoy-11.2%，其中手續(xù)費(fèi)收入（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主）、凈利息（兩融為主）、營(yíng)業(yè)收入（基金代銷為主）分別實(shí)現(xiàn)收入37.5、16.7、30.7億元，分別同比-10.5%、-9.6%、-13.5%，貢獻(xiàn)收入占比為44.2%、19.7%、36.1%。2）單三季度來(lái)看：3Q22公司總營(yíng)收27.4億元，同比-15.8%；分業(yè)務(wù)看，手續(xù)費(fèi)、凈利息、營(yíng)業(yè)收入分別貢獻(xiàn)收入12.6、5.5、9.3億元；分別同比-10.0%、-16.3%、-22.4%。
　　3Q投資收益同比回暖，投資收益率環(huán)比略降。3Q23公司總資產(chǎn)2300億元/qoq-0.9%/較22年末+8.6%，凈資產(chǎn)705億元/qoq+2.7%/較22年末+8.1%；其中交易性及衍生資產(chǎn)規(guī)模710億/qoq+1.1%/較22年末+11.7%。
　　3Q23公司實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入（含匯兌）4.6億元/yoy+29.0%/ qoq29.6%，測(cè)算9M23投資年化收益率3.17%/yoy+0.21pct/較1H23-0.25pct。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定，兩融業(yè)務(wù)市占率提升。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)：3Q公司手續(xù)費(fèi)及利息收入12.6億元/yoy-10.0%，優(yōu)于市場(chǎng)股基ADT同比增速（-13%）。2）兩融業(yè)務(wù)市占率提升：3Q23末東財(cái)融出資金規(guī)模為433億元/qoq+5.6%/較年初+18.3%（3Q22兩融余額qoq-2%），市占率2.87%/較年初+0.33pct。
　　基金代銷收入下滑，主因新發(fā)基金市場(chǎng)持續(xù)低迷。1）新發(fā)基金遇冷拖累公司代銷業(yè)務(wù)：3Q23權(quán)益市場(chǎng)下行致使公募基金吸引力下降，新發(fā)基金市場(chǎng)持續(xù)低迷；三季度市場(chǎng)新發(fā)基金份額2059億份/yoy-49.9%，其中新發(fā)股混基金534億份/yoy-60.8%，期末市場(chǎng)股混基金規(guī)模6.6萬(wàn)億元/yoy5%/qoq-4%。2）東財(cái)保有規(guī)模市占率領(lǐng)先，看好后續(xù)量?jī)r(jià)雙升：2Q23末東財(cái)股混保有規(guī)模4633億元/qoq-4.6%，市占率為6.7%/位居行業(yè)第三位。
　　投資分析意見：基金費(fèi)改落地短期內(nèi)拖累東財(cái)業(yè)績(jī)，但供給側(cè)改革或加速代銷行業(yè)集中度提升，公司長(zhǎng)期受益于居民存款搬家，維持推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025E東方財(cái)富歸母凈利潤(rùn)分別為81.2億元、86.3億元、92.2億元，同比-5%、+6%、+7%。10/27收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司23-25E動(dòng)態(tài)PE為29.4倍、27.7倍、25.9倍，動(dòng)態(tài)PB為2.89倍、2.67倍、2.47倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公募基金大規(guī)模凈贖回；基金銷售端收費(fèi)改革超預(yù)期；市場(chǎng)流動(dòng)性不及預(yù)期。