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投資建議
　　增速中樞切換，企穩(wěn)漸行漸近。中長期視角看消費(fèi)近兩年面臨核心問題是加杠桿增長模式見頂、經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟后需求增速中樞換擋，從過去10%以上增速回落至5%左右。跟蹤月度社零2年復(fù)合增速，看到2023年初至今先經(jīng)歷1-2月復(fù)蘇，此后3-7月消費(fèi)持續(xù)承壓，8月政策落地后企穩(wěn)信號(hào)出現(xiàn)，9月盡管社零復(fù)合增速下滑至4.0%但仍優(yōu)于二季度。預(yù)計(jì)未來社零增速中樞或在5%及以上，隨著月度增速不斷接近該水平，企穩(wěn)或已漸行漸近。
　　居民杠桿仍高，進(jìn)入震蕩階段。逐季跟蹤變化，2023年一季度開始居民杠桿率上升至63%左右，此后則維持相似水平，據(jù)我們測算三季度約為63.2%。盡管信貸擴(kuò)張速度放緩，但經(jīng)濟(jì)增速下行更快，反而推升了居民杠桿率。從邊際上看，2023年9月居民中長期貸款同比多增2014億元，逆轉(zhuǎn)了前兩個(gè)月持續(xù)下滑的態(tài)勢，也是今年除3月小陽春外再次高于歷史平均水平，說明刺激政策的效果已經(jīng)出現(xiàn)。綜合來看，當(dāng)前杠桿率依然偏高，但已經(jīng)進(jìn)入高位震蕩階段，居民繼續(xù)加杠桿的動(dòng)力不足，但刺激政策出臺(tái)后可以“以時(shí)間換空間”，逐步化解債務(wù)問題。
　　切換接近完成，可以樂觀一點(diǎn)。8月起刺激政策落地，基本面的改善已經(jīng)呈現(xiàn)積極信號(hào)，9月數(shù)據(jù)繼續(xù)驗(yàn)證企穩(wěn)，影響行情的關(guān)鍵在于情緒與估值。隨著居民杠桿率開始在63%高位震蕩，消費(fèi)增速回落至5%左右，中證消費(fèi)指數(shù)9-10月最低也已降至25X，從去年年底至今我們所判斷的消費(fèi)大周期切換的第一階段或已接近完成。
　　當(dāng)估值進(jìn)入底部區(qū)間，大消費(fèi)板塊的長期價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到有效釋放。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為應(yīng)明確當(dāng)前的底部位置，理性看待漲跌，真正的向上拐點(diǎn)需要等待：1）社零持續(xù)甚至超預(yù)期修復(fù)；2）新房銷售企穩(wěn)的信號(hào)。行業(yè)配置上，業(yè)績確定性仍是第一位，建議關(guān)注高端白酒、乳制品、家電龍頭、體育服飾。
　　行情回顧
　　漲跌幅：上周各行業(yè)多數(shù)上漲，農(nóng)林牧漁（5.1%）、食品飲料（4.3%）、紡織服飾（4.0%）板塊漲幅居前。
　　成交額：大消費(fèi)行業(yè)整體日均成交額1150.8億元，周環(huán)比上漲13.2%，占A股整體日均成交額的13.7%。
　　交易動(dòng)態(tài)
　　A股流動(dòng)性跟蹤：資金流出增大。股權(quán)融資-71.5億元；股東減持-39.6億元;新發(fā)基金+7.6億元;融資資金+24.1億元;陸港通資金-73.6億元。
　　主力資金流動(dòng)：上周多數(shù)行業(yè)呈現(xiàn)主力資金凈流出狀態(tài)，家用電器、傳媒、農(nóng)林牧漁板塊主力資金凈流出金額居前；上周五糧液（食品飲料）、昆侖萬維（傳媒）、翠微股份（商貿(mào)零售）主力資金凈流入金額居前。
　　北向資金流動(dòng)：上周北向資金大多呈凈流入，其中農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、紡織服飾凈流出額居前；五糧液（食品飲料）、貴州茅臺(tái)（食品飲料）、海天味業(yè)（食品飲料）北向資金凈流入金額居前。
　　南向資金流動(dòng)：上周社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售、家用電器行業(yè)南向資金凈流入居前；美團(tuán)-W（社會(huì)服務(wù)）、東方甄選（社會(huì)服務(wù)）、名創(chuàng)優(yōu)品（商貿(mào)零售）南向資金凈流入金額居前。
　　市場情緒：融資交易占比7.7%（上期為7.9%）；滬市換手率0.8%（上期為0.7%），深市換手率2.0%（上期為1.7%）。
　　基金倉位：偏股混合型基金估算倉位81.2%（上周80.3%），靈活配置型基金估算倉位65.6%（上周64.1%）。
　　熱點(diǎn)題材：食品加工、飲料制造、飼料、黃金珠寶、豬產(chǎn)業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、居民消費(fèi)意愿不足風(fēng)險(xiǎn)、市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。