>> 信達(dá)證券-非銀金融行業(yè)周報(bào)：珍惜當(dāng)下布局非銀的窗口期-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
大小： |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王舫朝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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核心觀點(diǎn)：在過(guò)去的10月份，券商指數(shù)微漲0.22%，上證指數(shù)跌2.98%，過(guò)去三個(gè)月，在7月份券商指數(shù)上漲15.85%的情況下（同期上證指數(shù)漲了2.78%），券商只跌了6.7%，上證指數(shù)跌8.3%，券商出現(xiàn)了明顯的超額收益。
我們認(rèn)為券商股的投資時(shí)機(jī)應(yīng)在流動(dòng)性寬松、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期出現(xiàn)拐點(diǎn)之時(shí)，當(dāng)下符合這樣的環(huán)境。年初以來(lái)，我國(guó)一直處在寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化的過(guò)程，M2-社融代表的剩余流動(dòng)性也較寬松。當(dāng)前制約板塊的主要因素仍然是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。從8月份陸續(xù)出臺(tái)的政策以及8月18日證監(jiān)會(huì)答記者問(wèn)提出六大方向，也多以交易端政策為主，希望增強(qiáng)投資者信心。從8月底房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向后，我們看到9月PMI數(shù)據(jù)連續(xù)4個(gè)月回升至擴(kuò)張區(qū)間，社融總量超預(yù)期，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款維持高位，經(jīng)濟(jì)處于逐步企穩(wěn)復(fù)蘇過(guò)程中。繼中央?yún)R金公司先后增持四大行股份和買入ETF后，10月24日，萬(wàn)億特別國(guó)債獲批有望進(jìn)一步拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，我們靜待經(jīng)濟(jì)β起效。同時(shí)中美關(guān)系的潛在緩和預(yù)期也有望為券商板塊和市場(chǎng)回暖營(yíng)造較好的外部條件。
保險(xiǎn)板塊最近回調(diào)，主要來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)于2024Q1開(kāi)門紅的保費(fèi)規(guī)模和價(jià)值的擔(dān)憂，在3.0%預(yù)定利率完成切換，同時(shí)監(jiān)管出臺(tái)對(duì)銀保渠道費(fèi)用進(jìn)行報(bào)行合一、開(kāi)門紅保費(fèi)預(yù)收政策管控等政策，使市場(chǎng)對(duì)于負(fù)債端的新單和價(jià)值增長(zhǎng)產(chǎn)品一定的擔(dān)憂。同時(shí)投資端震蕩，國(guó)壽的三季報(bào)體現(xiàn)了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下保險(xiǎn)公司投資端的壓力。但我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，監(jiān)管在全年負(fù)債端高基數(shù)已奠定的情況下及時(shí)進(jìn)行有利于行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的政策調(diào)整體現(xiàn)了監(jiān)管智慧，我們認(rèn)為應(yīng)該將關(guān)注點(diǎn)從低位的投資端轉(zhuǎn)向負(fù)債端的持續(xù)改善以及未來(lái)市場(chǎng)向好后“資負(fù)共振”的估值提升。
建議關(guān)注：中信證券、中國(guó)銀河、方正證券、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)以及互聯(lián)網(wǎng)券商等彈性標(biāo)的。
市場(chǎng)回顧：本周主要指數(shù)上行，上證綜指報(bào)3017.78點(diǎn)，環(huán)比上周+1.16%；深證指數(shù)報(bào)9770.84點(diǎn)，環(huán)比上周+2.09%；滬深300指數(shù)報(bào)3562.39點(diǎn)，環(huán)比上周+1.48%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)1929.91點(diǎn)，環(huán)比上周+1.74%；非銀金融（申萬(wàn)）指數(shù)報(bào)1530.95點(diǎn)，環(huán)比上周1.18%，證券Ⅱ(申萬(wàn))指數(shù)報(bào)5418.22點(diǎn)，環(huán)比上周+0.64%，保險(xiǎn)Ⅱ(申萬(wàn))指數(shù)1011.22點(diǎn)，環(huán)比上周-4.72%，多元金融(申萬(wàn))指數(shù)報(bào)1014.45點(diǎn)，環(huán)比上周-1.77%；中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)100.35，環(huán)比上周-0.20%。本周滬深兩市累計(jì)成交3320.28億股，成交額38593.55億元，滬深兩市A股日均成交額7718.71億元，環(huán)比上周4.07%。截至10月26日，兩融余額16210.59億元，較上周+0.16%，占A股流通市值2.43%；截至2023年9月，股票型+混合型基金規(guī)模為6.95萬(wàn)億元，環(huán)比+0.34%，9月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額261億份，環(huán)比+57.49%。個(gè)股漲幅方面，券商：華創(chuàng)云信環(huán)比上周-8.88%，錦龍股份環(huán)比上周+1.23%，國(guó)盛金控環(huán)比上周-1.08%。保險(xiǎn)：中國(guó)平安環(huán)比上周+0.59%，中國(guó)人壽環(huán)比上周-2.81%，中國(guó)太保環(huán)比上周-3.58%，新華保險(xiǎn)環(huán)比上周-4.05%。
證券業(yè)觀點(diǎn)：
中央信用入場(chǎng)，萬(wàn)億特別國(guó)債將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面邏輯修復(fù)，我們看好后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)下，股票市場(chǎng)表現(xiàn)有望回暖。10月24日，全國(guó)人大常委會(huì)表決通過(guò)關(guān)于批準(zhǔn)增發(fā)國(guó)債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議，明確中央財(cái)政將在四季度增發(fā)2023年國(guó)債1萬(wàn)億元，用于支持采后恢復(fù)重建和防災(zāi)減災(zāi)項(xiàng)目建設(shè)。1萬(wàn)億元將通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式全部安排給地方，今年擬安排5000億元，明年使用5000億元。我們認(rèn)為，中央信用入場(chǎng)有利于化解部分地方財(cái)政困難問(wèn)題，發(fā)揮資本金作用，并撬動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)貸、居民部門貸款等，驅(qū)動(dòng)社融修復(fù)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。股票市場(chǎng)或伴隨寬信用加速過(guò)程下的企業(yè)凈利潤(rùn)增速修復(fù)實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)和EPS修復(fù)過(guò)程。當(dāng)前萬(wàn)得全A股債收益差3.25%，處于歷史79%分位，意味指數(shù)處于市場(chǎng)相對(duì)底部區(qū)域，股票相對(duì)于債券吸引力較強(qiáng)。我們認(rèn)為當(dāng)前或?yàn)楣善笔袌?chǎng)左側(cè)配置機(jī)遇。
我們認(rèn)為，在當(dāng)前美元加息周期或已見(jiàn)頂、國(guó)內(nèi)財(cái)政、貨幣政策充足的背景下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)未來(lái)仍將具備韌性。當(dāng)前市場(chǎng)股債收益差水平處于歷史較高分位，后續(xù)隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望收斂，市場(chǎng)或迎左側(cè)布局機(jī)遇。此外，資本市場(chǎng)投資端改革仍在持續(xù)進(jìn)行，有望持續(xù)推動(dòng)投資者入市，提升市場(chǎng)交投活躍，利好券商板塊。
我們認(rèn)為，當(dāng)前券商板塊具備經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的β和關(guān)于券商杠桿率放松基本面α的政策預(yù)期，經(jīng)濟(jì)底部、政策松綁、流動(dòng)性充足等多項(xiàng)條件均已逐步具備，當(dāng)前估值仍低，未來(lái)或有較高勝率。建議關(guān)注中信證券、中國(guó)銀河、東吳證券、方正證券、指南針。
保險(xiǎn)業(yè)觀點(diǎn)：
壽險(xiǎn)9月單月保費(fèi)普遍同比下滑，但不改全年業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。主要險(xiǎn)企發(fā)布2023年前三季度保費(fèi)，2023年9月各大上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)普降，9月單月保費(fèi)增速方面：平安壽（YoY-4.1%）>人保壽（YoY4.6%）>太保壽（YoY-5.5%）>國(guó)壽（YoY-7.2%）>新華（YoY9.9%）；1-9月累計(jì)保費(fèi)增速：人保壽（YoY+10.7%）>太保壽（YoY+7.9%）>平安壽（YoY+7.7%）>國(guó)壽（YoY+4.5%）>新華（YoY+3.7%）。
整體來(lái)看，主要上市險(xiǎn)企9月單月度壽險(xiǎn)保費(fèi)同比均負(fù)
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