>> 國盛證券-岳陽林紙(600963)Q4造紙盈利修復，CCER重啟打開成長空間-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2023年第三季度報告：2023Q1-3公司實現收入66.20億元（同比+3.1%），歸母凈利潤1.16億元（同比-75.5%），扣非歸母凈利潤0.65億元（同比-85.0%）；Q3實現收入19.24億元（同比-24.8%），歸母凈利潤1317萬元（同比-92.4%，環(huán)比-14.6%），扣非歸母凈利潤989萬元（同比-93.7%），Q3造紙均價下降、成本改善相對滯后，盈利表現仍承壓。
造紙：提價逐步落地、低價漿進庫，Q4盈利預計修復。Q3受原材料采購及耗用節(jié)奏滯后，成本改善較弱；7-8月下游需求疲軟，Q3雙膠紙/銅版紙市場價分別同比-11%/-3%、環(huán)比-8%/-2%，公司造紙盈利未見明顯改善。伴隨低價漿逐步耗用，Q4成本壓力有望緩解，且9月以來下游需求復蘇、提價逐步落地，截至10月中旬雙膠紙/銅版紙價格已較前期低點+13%/+15%，我們預計公司盈利有望復蘇。此外，目前公司建設45萬噸非涂布文化紙及改建20萬噸化機漿，新增產能預計于2024年投產，有望貢獻增量。
CCER交易進入倒計時，林業(yè)碳匯放量可期。9月以來《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》及CCER首批方法學（造林碳匯、并網光熱發(fā)電、并網海上風力發(fā)電、紅樹林營造）相繼出臺，CCER審批及交易系統(tǒng)重啟在即。新造林方法學認定仍然維持高準入門檻，公司提前布局林業(yè)碳匯且具備技術、資源優(yōu)勢，此前已充分籌備已簽約項目PDD文件編制，預計CCER窗口開放后可逐步提交審批。截至目前，公司已簽訂正式開發(fā)合同面積近4000萬畝（其中農田碳匯306萬畝），第一期開發(fā)面積341萬畝，預計2025年末達到5000萬畝，合作項目及規(guī)模穩(wěn)步增長，我們預計林業(yè)碳匯有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。
Q3盈利承壓，期待Q4環(huán)比修復。2023Q3公司毛利率為5.02%（同比-10.5pct、環(huán)比-3.6pct），銷售/管理/研發(fā)費用率分別為1.47%/2.71%/1.20%（分別同比+0.3pct/+0.1pct/-2.2pct），歸母凈利率為0.68%（同比-6.1pct、環(huán)比-0.02pct）。Q3公司造紙成本改善滯后及下游需求疲軟拖累盈利水平，預計Q4環(huán)比修復。
原料采購支出影響現金流，營運能力提升。2023Q1-3公司經營性現金流為1.46億元（同比-1.31億元），主要系采購漿板、煤炭等原材料支出同比增加；截至Q3末公司存貨周轉天數313天（同比-45天）、應收賬款周轉天數28天（同比-7天）、應付賬款周轉天數67天（同比-11天），伴隨高價庫存原材料消耗，營運能力提升。
盈利預測與投資評級：公司林業(yè)碳匯業(yè)務依托技術團隊、背景、資源多重優(yōu)勢構筑壁壘，預計CCER重啟后有望貢獻業(yè)績增量；Q4漿紙主業(yè)盈利預計修復。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為7.2/8.0/9.7億元，對應PE為16X/14X/12X，維持“買入”評級。
風險提示：成本超預期波動，CCER重啟政策低于預期，新增產能投放低于預期。
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