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>> 國盛證券-岳陽林紙(600963)Q4造紙盈利修復(fù),CCER重啟打開成長空間-231029
上傳日期:   2023/10/29 大小:   519KB
格式:   pdf  共3頁 來源:   國盛證券
評(píng)級(jí):   買入 作者:   姜文鏹
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公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告:2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入66.20億元(同比+3.1%),歸母凈利潤1.16億元(同比-75.5%),扣非歸母凈利潤0.65億元(同比-85.0%);Q3實(shí)現(xiàn)收入19.24億元(同比-24.8%),歸母凈利潤1317萬元(同比-92.4%,環(huán)比-14.6%),扣非歸母凈利潤989萬元(同比-93.7%),Q3造紙均價(jià)下降、成本改善相對(duì)滯后,盈利表現(xiàn)仍承壓。
  造紙:提價(jià)逐步落地、低價(jià)漿進(jìn)庫,Q4盈利預(yù)計(jì)修復(fù)。Q3受原材料采購及耗用節(jié)奏滯后,成本改善較弱;7-8月下游需求疲軟,Q3雙膠紙/銅版紙市場(chǎng)價(jià)分別同比-11%/-3%、環(huán)比-8%/-2%,公司造紙盈利未見明顯改善。伴隨低價(jià)漿逐步耗用,Q4成本壓力有望緩解,且9月以來下游需求復(fù)蘇、提價(jià)逐步落地,截至10月中旬雙膠紙/銅版紙價(jià)格已較前期低點(diǎn)+13%/+15%,我們預(yù)計(jì)公司盈利有望復(fù)蘇。此外,目前公司建設(shè)45萬噸非涂布文化紙及改建20萬噸化機(jī)漿,新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn),有望貢獻(xiàn)增量。
  CCER交易進(jìn)入倒計(jì)時(shí),林業(yè)碳匯放量可期。9月以來《溫室氣體自愿減排交易管理辦法(試行)》及CCER首批方法學(xué)(造林碳匯、并網(wǎng)光熱發(fā)電、并網(wǎng)海上風(fēng)力發(fā)電、紅樹林營造)相繼出臺(tái),CCER審批及交易系統(tǒng)重啟在即。新造林方法學(xué)認(rèn)定仍然維持高準(zhǔn)入門檻,公司提前布局林業(yè)碳匯且具備技術(shù)、資源優(yōu)勢(shì),此前已充分籌備已簽約項(xiàng)目PDD文件編制,預(yù)計(jì)CCER窗口開放后可逐步提交審批。截至目前,公司已簽訂正式開發(fā)合同面積近4000萬畝(其中農(nóng)田碳匯306萬畝),第一期開發(fā)面積341萬畝,預(yù)計(jì)2025年末達(dá)到5000萬畝,合作項(xiàng)目及規(guī)模穩(wěn)步增長,我們預(yù)計(jì)林業(yè)碳匯有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?br>  Q3盈利承壓,期待Q4環(huán)比修復(fù)。2023Q3公司毛利率為5.02%(同比-10.5pct、環(huán)比-3.6pct),銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.47%/2.71%/1.20%(分別同比+0.3pct/+0.1pct/-2.2pct),歸母凈利率為0.68%(同比-6.1pct、環(huán)比-0.02pct)。Q3公司造紙成本改善滯后及下游需求疲軟拖累盈利水平,預(yù)計(jì)Q4環(huán)比修復(fù)。
  原料采購支出影響現(xiàn)金流,營運(yùn)能力提升。2023Q1-3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.46億元(同比-1.31億元),主要系采購漿板、煤炭等原材料支出同比增加;截至Q3末公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)313天(同比-45天)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)28天(同比-7天)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)67天(同比-11天),伴隨高價(jià)庫存原材料消耗,營運(yùn)能力提升。
  盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)依托技術(shù)團(tuán)隊(duì)、背景、資源多重優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑壁壘,預(yù)計(jì)CCER重啟后有望貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?;Q4漿紙主業(yè)盈利預(yù)計(jì)修復(fù)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為7.2/8.0/9.7億元,對(duì)應(yīng)PE為16X/14X/12X,維持“買入”評(píng)級(jí)。
  風(fēng)險(xiǎn)提示:成本超預(yù)期波動(dòng),CCER重啟政策低于預(yù)期,新增產(chǎn)能投放低于預(yù)期。
  
 
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