>> 國盛證券-岳陽林紙(600963)造紙盈利有望改善，CCER重啟在即、林業(yè)碳匯放量-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2023年半年報(bào)：2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入49.96億元（同比+21.5%），歸母凈利潤1.03億元（同比-65.7%），扣非歸母凈利潤0.55億元（同比-80.2%）；2023Q2公司實(shí)現(xiàn)收入21.74億元（同比-1.1%），歸母凈利潤1542萬元（同比-91.2%，環(huán)比-82.4%），扣非歸母凈利潤-751萬元（同比-104.5%，環(huán)比-112%），Q2盈利承壓主要系成本改善相對(duì)滯后，預(yù)計(jì)伴隨高價(jià)漿庫存消耗，Q3有望企穩(wěn)復(fù)蘇。
造紙：Q3成本回落、漿紙盈利有望改善，產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。2023H1造紙主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入30.06億元（同比+7.1%），毛利率為12.23%（同比-6.5pct、環(huán)比-3.1pct）。
成本方面，2023H1我國內(nèi)盤針葉漿/闊葉漿價(jià)格環(huán)比-13%/-23%，公司成本改善相對(duì)滯后，Q2盈利仍存壓力；當(dāng)前供需矛盾推動(dòng)下漿價(jià)有望維持低位運(yùn)行，公司高價(jià)漿庫存逐步見底，預(yù)計(jì)Q3成本壓力緩解。公司下游客戶主要來自黨建期刊、教輔教材，客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)健且價(jià)格敏感度較低，下半年公司提價(jià)落地，且教輔教材仍處招標(biāo)旺季，預(yù)計(jì)盈利復(fù)蘇。此外，目前公司建設(shè)45萬噸非涂布文化紙及改建20萬噸化機(jī)漿，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn)，有望持續(xù)貢獻(xiàn)盈利增量。
CCER有望年內(nèi)重啟，林業(yè)碳匯放量可期。截至目前公司碳匯已布局24個(gè)省市、簽訂正式開發(fā)合同面積3788萬畝（其中農(nóng)田碳匯306萬畝），第一期開發(fā)面積341萬畝，預(yù)計(jì)2025年末達(dá)到5000萬畝，合作項(xiàng)目及規(guī)模穩(wěn)步增長，且碳匯產(chǎn)品類型持續(xù)豐富。目前公司充分籌備已簽約項(xiàng)目PDD文件編制，且儲(chǔ)備能源、鋼鐵等行業(yè)大型國企央企客戶資源，我們預(yù)計(jì)CCER審批窗口開放后可快速提交審批量約達(dá)到200萬噸。目前我國存量CCER交易供不應(yīng)求，2023年以來政策持續(xù)釋放信號(hào)積極，我們預(yù)計(jì)CCER市場有望于年內(nèi)重啟，公司業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元，化工新品有望放量。1）林業(yè)：2023H1實(shí)現(xiàn)收入7.11億元（同比+228.8%），收入占比同比+9.6pct至15.2%，主要系木片銷量同比增加；2）市政園林：2023H1實(shí)現(xiàn)收入2.67億元（同比-32.1%），歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)2919萬元（同比+40.1%），收入下滑主要系國內(nèi)生態(tài)行業(yè)市場行情影響，利潤得益于政府補(bǔ)助增加，此外公司持續(xù)強(qiáng)化項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管控、回款穩(wěn)定；3）化工：2023H1實(shí)現(xiàn)收入0.83億元（同比-24.3%），歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)1408萬元（同比-53.4%），預(yù)計(jì)伴隨G4/G5級(jí)高純雙氧水量產(chǎn)，利潤增量有望釋放。
盈利短期承壓，研發(fā)投入力度較大。2023Q2公司毛利率為8.64%（同比-8.6pct、環(huán)比-3.2pct），銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.18%/3.36%/3.01%（分別同比-0.1pct/+0.3pct/+0.9pct），歸母凈利率為0.71%（同比-7.3pct、環(huán)比-2.8pct）。
Q2公司仍使用部分高價(jià)原材料，成本改善相對(duì)滯后，此外公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元，化工等新產(chǎn)品研發(fā)投入力度較大，盈利表現(xiàn)承壓。
原料采購影響現(xiàn)金流，庫存消化致營運(yùn)能力提升。2023H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.37億元（同比-0.39億元），主要系采購原材料支出增加；截至2023H1末公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)305.86天（同比-98.54天）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)31.77天（同比-3.58天）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)65.41天（同比-24.78天），伴隨高價(jià)庫存原材料消耗，營運(yùn)能力有所提升。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)依托技術(shù)團(tuán)隊(duì)、背景、資源多重優(yōu)勢構(gòu)筑壁壘，預(yù)計(jì)CCER重啟后業(yè)績有望兌現(xiàn)，此外Q3起漿紙主業(yè)盈利預(yù)計(jì)修復(fù)，化工新品持續(xù)放量。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為7.2/8.1/9.7億元，對(duì)應(yīng)PE為16X/14X/12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：成本超預(yù)期波動(dòng)，CCER重啟政策低于預(yù)期，新增產(chǎn)能投放低于預(yù)期。
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