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公司發(fā)布2023上半年業(yè)績(jī)預(yù)告：2023Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)751萬元-2751萬元，中值為1751萬元（同比-90%，環(huán)比-80%），扣非歸母凈利潤(rùn)-1483萬元至517萬元，中值為-483萬元（同比-103%，環(huán)比-108%），Q2盈利承壓主要系成本改善相對(duì)滯后，預(yù)計(jì)伴隨高價(jià)漿庫存消耗，Q3有望企穩(wěn)復(fù)蘇。
　　高價(jià)漿庫存見底，預(yù)計(jì)Q3漿紙盈利改善。成本方面，Q2我國(guó)內(nèi)盤針葉漿/闊葉漿分別同比-20%/-32%、環(huán)比-19%/-28%，然而公司仍使用部分高價(jià)木漿原材料，成本改善相對(duì)滯后，導(dǎo)致盈利承壓。當(dāng)前國(guó)際新增木漿產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)及發(fā)貨，紙漿供需壓力仍存，我們預(yù)計(jì)下半年漿價(jià)底部盤整；目前公司高價(jià)漿庫存見底，且持續(xù)調(diào)整化機(jī)漿原材料配比、加大低價(jià)木漿采購力度，自供漿比率超過50%，預(yù)計(jì)Q3成本壓力逐步緩解。需求方面，Q2文化紙需求疲軟疊加成本走弱，雙膠紙/銅版紙市場(chǎng)價(jià)分別同比-2%/-3%、環(huán)比-9%/-5%，預(yù)計(jì)Q3成本低位運(yùn)行伴隨提價(jià)落地，漿紙盈利逐步改善。
　　客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，產(chǎn)能擴(kuò)張步伐穩(wěn)健。目前公司具備100萬噸造紙產(chǎn)能（文化紙85萬噸+包裝紙15萬噸），下游客戶主要來自黨建期刊、教輔教材，客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)健且價(jià)格敏感度較低，因此公司具備較強(qiáng)的文化紙溢價(jià)能力。目前公司在岳陽建設(shè)45萬噸非涂布文化紙及改建20萬噸化機(jī)漿，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn)，有望持續(xù)貢獻(xiàn)盈利空間。
　　CCER年內(nèi)重啟預(yù)期強(qiáng)化，林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)放量可期。目前我國(guó)存量CCER交易供不應(yīng)求，2023年以來政策驅(qū)動(dòng)不斷強(qiáng)化，6月29日生態(tài)環(huán)境部新聞發(fā)言人劉友賓表示“力爭(zhēng)今年年內(nèi)盡早啟動(dòng)CCER交易市場(chǎng)”。截至2023Q1末公司林業(yè)碳匯已布局23個(gè)省市、簽訂正式開發(fā)合同面積3688萬畝（其中農(nóng)田碳匯256萬畝），第一期開發(fā)面積341萬畝，合作項(xiàng)目及規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，且碳匯產(chǎn)品類型持續(xù)豐富。目前公司充分籌備已簽約項(xiàng)目PDD文件編制，且儲(chǔ)備能源、鋼鐵等行業(yè)大型國(guó)企央企客戶資源，我們預(yù)計(jì)CCER審批窗口開放后可快速提交審批量約達(dá)到200萬噸，業(yè)績(jī)有望持續(xù)兌現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)依托技術(shù)團(tuán)隊(duì)、背景、資源多重優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑壁壘，預(yù)計(jì)CCER重啟后業(yè)績(jī)有望兌現(xiàn)，此外Q3起漿紙主業(yè)盈利預(yù)計(jì)修復(fù)，化工新品持續(xù)放量。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為7.2/8.1/9.7億元，對(duì)應(yīng)PE為17X/15X/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本超預(yù)期波動(dòng)，CCER重啟政策低于預(yù)期，新增產(chǎn)能投放低于預(yù)期。