>> 中信建投-岳陽(yáng)林紙(600963)22年業(yè)績(jī)靚麗，林業(yè)碳匯發(fā)展可期-230314
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2023/3/14 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
葉樂(lè),秦臻 |
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核心觀點(diǎn)
公司22年收入、業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，造紙主業(yè)產(chǎn)能提升、盈利改善，主要由于公司在客戶、產(chǎn)品品質(zhì)及成本管理方面的優(yōu)勢(shì)，市政園林業(yè)務(wù)由于疫情影響收入有所下滑。展望后續(xù)發(fā)展，一方面造紙主業(yè)通過(guò)整合體外資源和投建45萬(wàn)噸文化紙項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能增長(zhǎng)；另一方面，全資子公司湖南森海碳匯開(kāi)展林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)，采用自有林+合作林代運(yùn)營(yíng)模式，截至22年末，森海碳匯簽訂正式開(kāi)發(fā)合同9份，正式開(kāi)發(fā)合同面積達(dá)3,511萬(wàn)畝（其中256萬(wàn)畝農(nóng)田），在CCER備案重新開(kāi)啟后有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
事件
公司發(fā)布2022年度報(bào)告：2022年?duì)I收97.81億元/+24.8%，歸母凈利潤(rùn)6.16億元/+106.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.48億元/+160.8%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~7.60億元/+122.4%，EPS（基本）為0.35元/股，同比變動(dòng)+105.9%，ROE加權(quán)為6.9%/+3.4pct。
公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.138元（含稅），擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2.49億元（含稅），分紅比例為40.4%。
簡(jiǎn)評(píng)
22Q4收入增長(zhǎng)提速，盈利環(huán)比有所承壓。分季度，2022Q4營(yíng)收33.58億元/+62.8%，環(huán)比+31.3%，主要由于年末部分工程項(xiàng)目結(jié)款以及造紙相對(duì)旺季；歸母凈利潤(rùn)1.42億元/+339.0%，環(huán)比-18.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.12億元/+200.7%，環(huán)比-28.5%，毛利率、凈利率分別為12.5%、4.3%，環(huán)比-2.9、-2.6pct，主要由于造紙板塊成本高企，盈利承壓。
22年公司文化、包裝紙板塊表現(xiàn)靚麗，市政園林收入有所下行：
1）造紙板塊，公司繼續(xù)發(fā)揮品牌和客戶優(yōu)勢(shì)，紅色經(jīng)典、教材教輔等客戶訂單飽滿，成本端依托中國(guó)紙業(yè)集中采購(gòu)優(yōu)勢(shì)、及自產(chǎn)漿供給率超過(guò)50%，盈利水平高于行業(yè)平均。22年印刷用紙收入49.50億元/+25.8%，毛利率18.9%/+1.7pct，銷(xiāo)量84.21萬(wàn)噸/+9.7%，噸價(jià)為5878元/+14.7%，預(yù)計(jì)噸凈利540元/噸，同比+240元/噸；包裝用紙收入11.24億元/+50.8%，毛利率10.3% /-0.2pct，銷(xiāo)量16.76萬(wàn)噸/+26.7%，噸價(jià)為6704元/+19.0%，預(yù)計(jì)噸凈利50元/噸，同比+90元/噸；辦公用紙收入1.27億元/-16.0%；工業(yè)用紙收入2.86億元/-2.7%。
2）市政園林板塊，22年收入9.82億元/-39.7%，毛利率14.4%/+1.7pct，收入下滑主要由于疫情影響，22年子公司誠(chéng)通凱勝共中標(biāo)項(xiàng)目19個(gè)，中標(biāo)合同額13.7億元（21年為15.9億元）。
3）化工板塊，22年收入2.10億元/-4.0%，毛利率29.8%/-1.8pct，銷(xiāo)量15.10萬(wàn)噸/-3.2%；子公司雙陽(yáng)高科是國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)公司推動(dòng)新產(chǎn)品G4/G5級(jí)高純雙氧水量產(chǎn)，打造核心產(chǎn)品芯片制造所需的電子級(jí)雙氧水。
4）木材板塊，22年收入7.66億元/+140.1%，毛利率2.9%/-1.0pct，銷(xiāo)量55.62萬(wàn)噸/+22.6%；子公司茂源堅(jiān)持林業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，F(xiàn)SC材經(jīng)營(yíng)、木片、木材經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)同比穩(wěn)步提升。
推進(jìn)45萬(wàn)噸文化紙項(xiàng)目建設(shè)，助力造紙板塊成長(zhǎng)。截至22年末，公司成品紙產(chǎn)能100萬(wàn)噸，其中文化紙產(chǎn)能80萬(wàn)噸，包裝紙產(chǎn)能15萬(wàn)噸，工業(yè)用紙產(chǎn)能5萬(wàn)噸，制漿產(chǎn)能約50萬(wàn)噸（自給率約50%）。展望23年，公司繼續(xù)發(fā)揮外部資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)造紙產(chǎn)能的提升；22年12月公司公告建設(shè)45萬(wàn)噸文化紙項(xiàng)目（含改建20萬(wàn)噸化機(jī)漿生產(chǎn)線），該項(xiàng)目有望24年中投產(chǎn)，助力公司產(chǎn)能成長(zhǎng)。
林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)持續(xù)布局，靜待CCER政策重啟。國(guó)家核證自愿減排量（CCER）是我國(guó)碳排放交易市場(chǎng)的重要補(bǔ)充品種，按照《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》規(guī)定，重點(diǎn)排放單位每年可以使用國(guó)家核證自愿減排量（CCER）抵銷(xiāo)碳排放配額的清繳，抵銷(xiāo)比例不得超過(guò)應(yīng)清繳碳排放配額的5%；其中林業(yè)碳匯作為明確納入CCER的主要類(lèi)型之一，在CCER備案重新開(kāi)啟后為生態(tài)資產(chǎn)帶來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇。具體來(lái)看：
1）實(shí)施主體方面，公司2021年建立了碳匯開(kāi)發(fā)的全資子公司湖南森海碳匯，以200萬(wàn)畝自有林開(kāi)發(fā)為根基，同時(shí)通過(guò)與地方政府、企業(yè)合作的代運(yùn)營(yíng)模式，實(shí)現(xiàn)可開(kāi)發(fā)林地的快速拓展；2022年，森海碳匯實(shí)現(xiàn)收入3.54億元，歸母凈利潤(rùn)649.97萬(wàn)元。
2）項(xiàng)目進(jìn)展方面，截至22年末，森海碳匯簽訂正式開(kāi)發(fā)合同9份，正式開(kāi)發(fā)合同面積達(dá)3,511萬(wàn)畝（其中256萬(wàn)畝農(nóng)田），預(yù)計(jì)2025年末，累計(jì)簽約林業(yè)碳匯5,000萬(wàn)畝；根據(jù)年報(bào)披露，公司已完成3個(gè)項(xiàng)目部分設(shè)計(jì)文件（PDD）編制工作，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)200萬(wàn)畝合作林地，疊加公司200萬(wàn)畝自有林地的碳排放權(quán)已經(jīng)完成前期工作，這部分業(yè)務(wù)在CCER重啟之后有望較快落地。
3）2022年2月，公司與北京綠色交易所有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作內(nèi)容包含基于公司已有的碳匯資源儲(chǔ)備及開(kāi)發(fā)的社會(huì)資源，不斷擴(kuò)大交易品種，在北京綠色交易所的協(xié)助下開(kāi)展不少于100萬(wàn)噸/年的交易量，雙方共同策劃，培訓(xùn)不少于30名碳信用開(kāi)發(fā)和交易、碳金融等領(lǐng)域?qū)I(yè)技術(shù)人才。
盈利預(yù)測(cè)：在CCER備案能于2023恢復(fù)的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)岳陽(yáng)林紙2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為109.1、122.2、138.4億元，同比增長(zhǎng)11.5%、12.0%、13.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.3、8.4、9.5億元，同比增長(zhǎng)18.6%、14.6%、14.2%，對(duì)應(yīng)最新估值17.5x、15.3x、13.4x。其中主業(yè)（不含林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)）預(yù)
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