>> 安信證券-岳陽林紙(600963)22年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，林業(yè)碳匯未來可期-230117
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
增持-A |
作者： |
羅乾生 |
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事件：1月16日，岳陽林紙發(fā)布2022年年度業(yè)績預(yù)告。2022年公司預(yù)計歸母凈利潤6.04-6.44億元，同比增長102.63%-116.05%；扣非后歸母凈利潤5.86-6.26億元，同比增長179.01%-198.05%。其中2022Q4當(dāng)季公司歸母凈利潤1.30-1.70億元，同比增長319.45%-386.94%；扣非后歸母凈利潤1.50-1.90億元，同比增長235.06%-271.04%。
Q4文化紙環(huán)比向好，化工新品開拓順利，林業(yè)碳匯增速亮眼
分業(yè)務(wù)來看，1）紙產(chǎn)品：22年公司客戶基礎(chǔ)穩(wěn)定，招標(biāo)情況良好，同時22年歐洲產(chǎn)能短缺，公司把握出口增長機遇，積極調(diào)整結(jié)構(gòu)，紙產(chǎn)品銷量及銷售價格同比增加。22Q4文化紙旺季價格持續(xù)回升態(tài)勢，尤其是雙膠紙，百川盈孚顯示，22Q4雙膠紙、銅版紙均價環(huán)比增長5.47%、0.72%。疊加二十大驅(qū)動黨建需求增長，預(yù)計公司Q4紙產(chǎn)品營收環(huán)比Q3增長。2）林業(yè)碳匯：2022年公司子公司湖南茂源林業(yè)木片經(jīng)營業(yè)務(wù)收入增長，子公司湖南森海碳匯的碳匯業(yè)務(wù)大幅增加，F(xiàn)SC木材業(yè)務(wù)增速較快，營收、利潤均同比大幅增長。3）化工產(chǎn)品：22年公司子公司湖南雙陽高科化工新產(chǎn)品高純雙氧水投入生產(chǎn)，營收及凈利潤同比增加。
文化紙龍頭底部逆勢擴張，持續(xù)布局林業(yè)碳匯
機制紙業(yè)務(wù)方面，2022年12月公司公告建設(shè)提質(zhì)升級綜合技改項目一期，計劃投入31.72億元，建設(shè)一條45萬噸文化紙產(chǎn)線、改建一條20萬噸化機漿產(chǎn)線，并建設(shè)配套建設(shè)或升級相關(guān)公用工程系統(tǒng)，同時在建成后逐步關(guān)停小部分落后造紙、制漿生產(chǎn)線。林業(yè)碳匯方面，林業(yè)碳匯作為明確納入CCER的主要類型之一，在CCER市場重新開啟后將為林業(yè)帶來巨大發(fā)展機遇，從目前試點地區(qū)和已經(jīng)開市的全國統(tǒng)一市場碳價來看，未來碳匯成交量和價格都將處于穩(wěn)定上升趨勢。公司擁有央企背景、豐富資源、豐富技術(shù)經(jīng)驗等顯著優(yōu)勢，通過森海碳匯平臺持續(xù)積極布局全國林業(yè)資產(chǎn)碳匯項目，目前擁有近200萬畝林業(yè)基地，已布局22個省，對接客戶186個縣區(qū)，22H1簽署正式碳匯開發(fā)合同6份，涉及林區(qū)面積3250萬畝，碳匯產(chǎn)品實現(xiàn)收入622.64萬元。公司預(yù)計在“十四五”期末，森海碳匯業(yè)務(wù)將延伸至碳匯開發(fā)、碳匯交易、碳匯金融以及碳吸收與碳捕捉技術(shù)等領(lǐng)域，打造林業(yè)碳匯開發(fā)的頭部企業(yè)，預(yù)計2025年末，將累計簽約林業(yè)碳匯5000萬畝。
精細化管理成效顯現(xiàn)，自給漿成本優(yōu)勢凸顯
面對較大的原材料成本壓力，公司加強管理舉措，深入推進精益生產(chǎn)、工藝管控及優(yōu)化，生產(chǎn)效率進一步提升，同時注重成本節(jié)降，繼續(xù)發(fā)揮集采、長協(xié)、自產(chǎn)漿比重超50%的優(yōu)勢，持續(xù)優(yōu)化木片、漿板等主要原材料結(jié)構(gòu)，成本優(yōu)勢突顯。伴隨Arauco156萬噸、UPM210萬噸闊葉漿產(chǎn)能有望于2023Q1前投放，供給緊張格局緩解，漿價有望進入下行通道，23年公司漿紙產(chǎn)品盈利能力有望進一步增長。
投資建議：公司為國內(nèi)林漿紙一體化龍頭，持續(xù)推進漿紙+生態(tài)雙核發(fā)展，林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)長期成長可期。我們預(yù)計岳陽林紙2022-2024年營業(yè)收入為90.15、102.59、113.92億元，同比增長15.02%、13.80%、11.04%；歸母凈利潤為6.27、7.83、8.91億元，同比增長110.35%、24.88%、13.79%，對應(yīng)PE為18.0x、14.4x、12.6x，維持增持-A的投資評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、下游需求不及預(yù)期、紙價不及預(yù)期、疫情反復(fù)、出口需求不及預(yù)期風(fēng)險。
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