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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.81億元，同比增長(zhǎng)24.79%；歸母凈利潤(rùn)6.16億元，同比增長(zhǎng)106.51%；基本每股收益0.35元/股。其中，公司第四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.58億元，同比增長(zhǎng)62.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比扭虧為盈。
　　文化紙價(jià)格提升帶動(dòng)盈利能力改善。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為15.41%，同比提升0.3 pct。其中，Q4單季毛利率為12.55%，同比提升5.37 pct，環(huán)比下降2.92 pct。公司毛利率得到提升，主要是因?yàn)椋簼{價(jià)高企支撐文化紙價(jià)格提升，而公司自給漿占比較高抵消原材料成本上漲影響。展望后續(xù)，全球紙漿產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，供應(yīng)緩解帶動(dòng)漿價(jià)持續(xù)下行，公司盈利能力有望持續(xù)改善。
　　期間費(fèi)用有所改善，凈利率明顯提升。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率為8.95%，同比下降1.78%。其中，銷售費(fèi)用率為1.15%，同比下降0.38 pct；管理費(fèi)用率為3%，同比下降0.73 pct；研發(fā)費(fèi)用率為3.09%，同比下降0.08 pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.71%，同比下降0.6 pct。凈利率方面，公司凈利率為6.35%，同比提升2.5 pct。其中，Q4單季公司凈利率為4.27%，同比提升7.1 pct，環(huán)比下降2.6 pct。
　　造紙主業(yè)穩(wěn)健擴(kuò)張，成功開發(fā)電子級(jí)雙氧水項(xiàng)目。公司具備造紙產(chǎn)能100萬噸/年，自產(chǎn)漿供給率超過50%，是紅色經(jīng)典書籍首選用紙企業(yè)，且擔(dān)負(fù)統(tǒng)編三科教材原紙生產(chǎn)任務(wù)，在教材教輔用紙領(lǐng)域占比較高。報(bào)告期內(nèi)，公司印刷/包裝/辦公/工業(yè)用紙分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.5 / 11.24 / 1.27 / 2.86億元，分別同比變動(dòng)+25.81% / +50.76% / -16.04% / -2.66%。同時(shí)，公司成功實(shí)現(xiàn)電子級(jí)雙氧水的開發(fā)與批量生產(chǎn)，產(chǎn)品盈利得到提升，伴隨后續(xù)產(chǎn)能投放，料將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　穩(wěn)步推進(jìn)林業(yè)碳匯布局，看好CCER重啟變現(xiàn)。公司穩(wěn)步推進(jìn)林業(yè)碳匯布局，已簽訂正式開發(fā)合同9份，面積達(dá)3,511萬畝（其中256萬畝農(nóng)田），并計(jì)劃在2025年底累計(jì)簽約5,000萬畝。持續(xù)看好CCER重啟為公司帶來業(yè)績(jī)爆發(fā)：1）碳交易市場(chǎng)擴(kuò)容將帶動(dòng)CCER需求增加，CCER可抵消不超過5%的碳配額，目前僅電力行業(yè)納入碳交易市場(chǎng)，對(duì)應(yīng)需求約2億噸左右，未來伴隨鋼鐵、建材等行業(yè)納入，對(duì)應(yīng)需求有望增長(zhǎng)至4億噸；2）官方多次表態(tài)支持CCER重啟，相關(guān)建設(shè)工作已取得階段性進(jìn)展。
　　投資建議：公司造紙主業(yè)穩(wěn)健擴(kuò)張，電子級(jí)雙氧水業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，深度布局林業(yè)碳匯，看好CCER重啟實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2023 / 24 / 25年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益0.42 / 0.51 / 0.6元，對(duì)應(yīng)PE為17X / 14X / 12X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：漿價(jià)及紙價(jià)大幅波動(dòng)、CCER政策落地不及預(yù)期、碳價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。