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公司發(fā)布2022年年報。22年實現(xiàn)收入97.81億元，同比+24.80%；歸母凈利潤6.16億元，同比+106.51%。其中，單Q4實現(xiàn)收入33.58億元，同比+62.80%，歸母凈利潤1.42億元，同比實現(xiàn)扭虧，業(yè)績亮眼。
　　造紙業(yè)務有望持續(xù)改善。22年公司造紙實現(xiàn)收入64.87億元，占比66.32%，同比+26.57%。文化紙行業(yè)前期受制于漿價高位、需求疲軟，小企多處在盈虧平衡線以下，然而公司受益于集采漿優(yōu)勢，22年造紙業(yè)務毛利率高達16.76%，優(yōu)勢明顯。后續(xù)木漿價格有望持續(xù)向下，疊加需求企穩(wěn)向好，公司造紙業(yè)務有望持續(xù)改善。
　　化工業(yè)務毛利有望回升。22年化工實現(xiàn)收入2.10億元，占比達2.14%，同比-4.04%。公司已擁有成熟工業(yè)級雙氧水供應體系，22年持續(xù)拓展客戶，毛利率達29.80%，同比-1.82pct。23年公司規(guī)劃新投產(chǎn)高毛利電子級雙氧水，有望持續(xù)拉動整體盈利水平。
　　園林業(yè)務維持穩(wěn)健增長。22年園林實現(xiàn)收入9.82億元，占比10.04%，同比-39.73%；毛利率14.43%，同比+1.73pct。22年公司中標博山建設項目，未來有望持續(xù)篩選優(yōu)質(zhì)客戶，維持該業(yè)務穩(wěn)定增長。
　　CCER有望在今年重啟。公司與北京綠交所達成合作，有望助力提高碳匯成交體量。CCER頂層邏輯順暢，可抵消比例有望逐步放寬，同時單噸交易價格有望持續(xù)走高。公司擁有顯著人才、規(guī)模、技術(shù)等先發(fā)優(yōu)勢，CCER預計在今年重啟，為公司帶來強第二增長曲線。
　　盈利預測與投資建議。我們預計公司23-25年歸母凈利潤為7.48/8.44/9.80億元，對應PE為17.1/15.2/13.1倍。參考可比公司，給予公司23年合理估值20xPE，對應合理價值8.29元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示。漿價下跌不及預期；需求復蘇不及預期；CCER未能重啟。